小米 CDR 剧情大反转，小米为何放弃CDR上市？

剧情大反转

据了解，6月6日证监会密集发文，令CDR核心细则全部落地，为创新企业于境内发行存托凭证铺路。细则一经公布，小米便在6月7日递交CDR发行申请材料，并拟定于6月19日迎来上会。

在所有人都以为小米以“CDR+IPO”形式上市已成定局的时候，小米自行翻转了剧情，在上会当日透过官方微博宣布，经反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市之后，再择机通过发行CDR的方式在境内上市。为此，公司向中国证券监督管理委员会发起申请，推迟召开发审委会议审核公司的CDR发行申请。

证监会随后经网站披露，表示尊重小米集团的选择，决定取消第十七届发审委2018年第88次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。

业内也有消息指，早在剧情翻转的前一天，就有“小米可能放弃CDR”的消息透出。一位市场人士对中新经纬客户端(微信公众号：jwview)表示，小米本想着两边“吃螃蟹”，但实则吃力不讨好，面子上风光，但对上市后股价没有益处。

据了解，小米分别拿下港交所重启“同股不同权”上市机制及CDR细则落地后的首单申请，如按计划进行，小米将成为“同股不同权第一股”及“CDR第一股”，“第一个吃螃蟹”的人实至名归。

而为配合CDR的发行进度，小米曾将在香港的上市时间推迟。

为何放弃CDR上市？

那么在如此情势之下，小米为何“临阵退缩”，放弃了CDR上市呢？

据财联社报道指，财联社从接近小米IPO的中介人士处获悉，小米集团考虑到境内资本市场环境的不确定性，同时CDR作为一项创新的举措，为了更有质量的CDR发行，决定CDR暂缓审核，后续将择机重新启动。

综合市场人士意见，上文所说的“不确定因素”或许有三，其一在于资本市场的波动引起的不确定性；其二在于对小米估值分歧较大的不确定性；其三在于因A股市场的不理性特征引发的上市后股价表现的不确定性。

众所周知，进入2018年后，全球资本市场并不太平，年初美股波动，走出小型股灾形态，波及港股、A股；随后，中美贸易战打响，成为延续至今资本市场的最大不稳定因素。

武汉大学金融证券研究所所长董登新对中新经纬客户端(微信公众号：jwview)指出，从现在的市场环境来看，小米发行CDR的时机不对。“A股市场现处于持续的底部调整当中，如果把CDR和H股同时发行，股价表现很难说会令人满意，小米推迟CDR是比较好的选择。”他并进一步表示，市场重振或将成为小米重提CDR的一个契机。

有利于估值回归合理区间

除却外围因素堪忧，小米自身的估值问题成为另一隐患，在400亿美元到1000亿美元不等的估值下，小米基本面的种种缺陷已经被拿到放大镜下仔细审视。

最受争议的莫过于小米的互联网公司属性。据相关数据显示，2017年小米互联网服务收入为98.96亿元，占总收入比例为8.63%，每用户平均互联网服务收入在2015-2017年分别为28.9元、48.5元、57.9元，整体增长速度并不高。与此同时，小米的硬件部分占比高达90.74%营收、约60%的毛利，这样的数据摆在面前，很难将小米界定为一家互联网公司。

而雷军之所以在招股书中再三强调小米是一家互联网公司，原因在于如此定义有利于小米估值的提升。小米的智能硬件以低毛利“著称”，据相关数据，小米的智能手机和IoT及生活消费品的毛利率分别为8.81%及8.32%，而互联网服务收入的毛利率高达60.23%。

据了解，早前，除却JP摩根和瑞信的分析师给出了小米940亿美元和920亿美元的顶价，市场大多倾向于710亿美元到800亿美元的区间估值。

但据最新消息，由于小米取消CDR，现估值应声下降，据路透援引消息人士报道称，小米将估值下调至550-700亿美元。有投行人士更指出，小米估值在400亿美元之下较为合理。

分析：先于香港上市股价表现更稳定

独立TMT分析师付亮则对中新经纬客户端(微信公众号：jwview)表示，CDR虽然落地，但内地的监管机构并不能适应快速发展的互联网企业的需要，包括分析师、券商在内，也不能给小米这样的新兴企业一个合理、准确的估值，加之A股市场投资者的跟风炒作、不理性等因素，先于CDR上市不利于小米自身的价值塑造。

“小米站在很多风口上，唯独CDR这个风口没有必要站，这对小米来讲是没有价值的。”他说。

他同时指出，小米先于港股上市是不错的选择，港股市场的公开、透明可以将其价格调整到合理位置上。“如果价格不合适，市场会自动将它的股价打到比较低的点，但基本面表现不错，价格也可以随之上涨。相较A股，港股市场更为理性，且不掺杂过多人为因素。”

据香港媒体阿思达克财经报道，德勤方面指，小米于香港上市后，股价表现会相对稳定，再回内地上市可令市场信心更大。(中新经纬APP)

关注中新经纬微信公众号(微信搜索“中新经纬”或“jwview”)，看更多精彩财经资讯。

中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。