002507股票 白马股涪陵榨菜股价跌停市值日蒸发22亿 二季度净利同比降16%应收账款暴增500%

因半年报业绩不及预期，涪陵榨菜（002507.SZ）当日股票跌停，7月31日截至收盘25.2元/股，市值蒸发22亿元。

与此同时应收账款暴增500%，半年销售费用2.3亿元增幅超营收净利增幅。有投资人直言，涪陵榨菜业绩增长乏力，主要因为频繁提价。

对此，涪陵榨菜证券事务代表工作人员在接受长江商报记者采访表示，应收增幅巨大，主要是放开了经销商信用额度，但额度收回期是非常短的，回款是可以得到保证的。对于涨价原因，该人员表示，主要因为生产成本上涨，未来是否继续涨价，公司会有十分谨慎的价格策略。

第二季度净利同比减少16%

7月30日晚间，涪陵榨菜发布2019年半年报，期内公司实现营收10.86亿元，同比增长2.11%；净利3.15亿元，同比增长3.14%；扣非净利3.12亿元，同比增长2.58%。

尽管业绩数据仍在上涨，但与去年同期相比，今年营收和净利则出现明显下滑，尤其今年第二季度增速明显放缓。财报数据显示，2018年半年报营收10.64亿元，同比增长34.11%；净利3.05亿元，同比增长77.52%，2018年上半年营收净利增幅远超2019年上半年。

从季报看，2018年第一季度、第二季度营收分别为5.07亿元、5.56亿元；2019年同期分别为5.27亿元、5.59亿元。2018年第一、二季度净利分别为1.15亿元和1.9亿元，第二季度较第一季度增幅为65.2%；而2019年第一、二季度净利分别为1.55亿元、1.6亿元，第二季度较第一季度增幅仅3.2%，第二季度净利较2018年第二季度同比减少15.79%。

对此，多个机构下调目标价。中金食品饮料报告认为，业绩下滑受公司积极推进渠道下沉、增加地面推广和经销商激励所致，在销售额增速较低时，刚性费用投放导致销售费用率偏高。因盈利预测调整下调目标价8.5%至30元。

东北证券研报指出，由于渠道下沉及开拓可能存在一定的滞后期，营收不能迅速提升，今年营收增速大概率为个位数，低于公司目标。并且销售费用率将上升，导致利润增速略低于营收。预计 2019-2021年EPS为0.89、1.05、1.27 元，对应PE为32、27、22 倍，下调至“增持”评级。

股票跌停是否受此影响，涪陵榨菜证券事务代表工作人员在接受长江商报记者采访时表示，跌停原因还是交由专业股票分析师分析，不方便评说。

应收账款暴增500%销售费用增幅超净利

除了业绩增长乏力，涪陵榨菜应收账款也突增明显。

财报数据显示，2019年上半年应收账款4721.73万元，较2018年上半年同期785.9万元同比增长500.8%，同时存货3.93亿元同比增长19.13%。

公司表示，这是因为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力，对部分市场部分客户采取滚动赊销政策所致，且所有赊销款不超过一年，年底收回。

对此，有经销商向记者证实，涪陵榨菜给经销商账期为5天，为近年来最长账期。但即便如此，经销商手里还是“压有不少货”。同时，经销商坦言，今年上半年涪陵榨菜加强了品牌营销等新零售活动，一定程度上确实提高了销量。

财报数据显示，2019年上半年，涪陵榨菜销售费用为2.3亿元，同比增长9.6%，增幅远超营收和净利增幅。显然，今年上半年涪陵榨菜业绩微增主要得益于大量营销推广。

对于应收账款增幅较大，涪陵榨菜证券事务代表工作人员向长江商报记者表示：“公司今年确实放开了经销商信用额度，我们回款是先款后货，放开额度是新的政策，但额度收回期是非常短的，回款是可以得到保证的。”

此外，在预付款项方面，今年上半年涪陵榨菜为3.89亿元，较年初大增6464.16%。公司表示原因主要为上半年预付的“乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地”土地购置款增加。同时，其投资活动产生的现金流量净额与现金及现金等价物净增加额均有大幅下跌，不过原因均为购买银行理财产品同比增加支付乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地土地款所导致。

值得注意的是，在业绩增长乏力、应收账款猛增情况下，涪陵榨菜未来将新增10万吨以上的产能，包括辽宁5万吨泡菜、眉山5.3万吨装榨菜（置换1.3万吨、新增4万吨）及白鹤梁1.6万吨脆口榨菜。

涪陵榨菜证券事务代表工作人员向长江商报记者表示，目前公司产能和市场需求基本是匹配的，未来生产线的投建和规划都是根据需求来的。该人士表示，投建是个缓慢的过程，需要先建厂房再建生产线，一半都是2到3年或3-5年，所以需要提前规划，否则到时候需要就来不及了。

价格3年4次提价毛利率增长

有投资者直言，价格上涨是涪陵榨菜增幅放缓的原因。

根据公开信息，记者梳理发现，乌江牌榨菜近三年来曾经多次提价。其中，2016年7月，涪陵榨菜将11个单品价格提高8%~12%，原因为“原材料和劳动力上涨”；2017年2月，上调了80g和88g榨菜9个单品的产品到岸价格，提价幅度为15%~17%不等，原因为“缓解成本压力”；2017年四季度，脆口榨菜从175g包装降低至150g，主力榨菜由88g降至80g，但售价不变，变相提价10%~16.7%；2018年11月1日晚间，涪陵榨菜宣布上调80克鲜脆菜丝(全国版、北京版)、80克原味菜片、80克鲜爽菜芯、80克鲜脆菜丝量贩、80克原味菜片量贩、80克鲜爽菜芯量贩7个单品的产品到岸价格，提价幅度约10%。

财务数据显示，基本上在每次提价后，涪陵榨菜当年的毛利率都会保持20%以上的增长。

对此价格上涨因素，上述工作人员表示，我们一直在和消费者沟通，价格上涨并不是我们一家面临的问题，几乎所有调味品价格都在上涨，生产成本上涨产生的传导效应，价格自然会上涨。当然，至于以后价格是否上涨，公司价格策略会十分谨慎。