天邦食品 【深度】超长猪周期大战见分晓，天邦食品主动暴雷申请重整

以正邦、傲农、天邦走向重整为标志，2021年以来的超长猪周期大战正在见分晓。

2024年3月18日晚，天邦食品公告称，鉴于公司无法清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值，公司拟向法院申请重整及预重整。

但和正邦、傲农被债权人申请重整不同，天邦食品是“主动暴雷”。而在此之前，天邦食品不断通过出售优质资产来应对资金压力试图自救。

但无论是三度出让核心资产史记生物回笼26亿多资金，还是将11亿定增资金用途变更为补充流动资金，对于天邦而言，这些资金只是杯水车薪，无力扭转其百亿到期债务压顶、长期卖多亏多的困境。

无力偿债，主动申请重整

天邦食品系江浙地区养猪大户，官网介绍，天邦食品成立于1996年，前身为余姚天邦饲料科技有限公司，创始人为张邦辉和吴天星。创业之初，天邦食品主要从事特种水产饲料的研发、生产与销售。

2007年，天邦食品在深交所上市。2013年12月，天邦食品并购艾格菲实业中国资产，正式进入现代化与规模化养猪行业。2016年将生猪产业链向下游延伸，增加了屠宰食品加工。其旗下拾分味道（临泉）食品有限公司（下称：拾分味道）是亚洲单体最大、工艺和设备最先进、智能化程度最高的屠宰加工厂。

天邦食品坦承，近三年生猪养殖业务市场价格较低且时有非洲猪瘟疫病扰动，公司主营业务存在大额亏损，偿债压力持续增加。

在此期间，公司主动采取措施，先后通过出售资产等多种方式补充现金流，但成效不够显著，公司短期偿债压力依然较大，资产负债率持续上升，现金流压力持续增加。

据公开财报，2021年、2022年天邦食品分别实现营业总收入105.07亿元、95.71亿元。2021年、2022年归属净利润分别为-44.62亿元、4.90亿元。

据2023年业绩预告，2023年，天邦食品归属净利润亏损额在26亿元—29 亿元之间，同比下滑631.70%—693.05%。

天邦食品称，业绩亏损进一步提高了天邦食品的资产负债率，恶化了其现金流状况。

截至2023年9月30日，天邦食品负债合计162亿元，资产负债率87.03%。在20家上市养猪企业中，天邦的资产负债率仅低于正邦科技的163%和傲农生物的 89%。远高于67%的行业平均值，更高于40%的安全水平线。

此外，进入2023年后，天邦食品的现金流处于持续净流出状态，债务压力持续加重，截至2023年三季度末，天邦食品账面货币资金仅6.8亿元，但短期债务128.95亿元，占总负债比重达到79.6%，高于傲农生物的 72.4%。

资金吃紧成了压垮天邦的最后一根稻草。

天邦食品称，目前，公司已无法清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力，但综合考虑公司所处行业关系国计民生，深耕生猪养殖和食品业务多年，已经形成完整的产业链和精细化的生产经营管理模式，拥有市场份额、 市场声誉和品牌影响力，具备持续经营能力和完整的产业布局，具备重整价值。

天邦食品还称，《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》《推动提高上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》对提高上市公司质量做出了整体部署、提出明确要求，鼓励、支持符合条件且具有挽救价值的上市公司通过重整实现重生。鉴于此，公司拟主动向有管辖权的人民法院申请对公司进行重整，并申请先行启动预重整程序，通过重整提升产能利用率，降低负债率，提质增效，实现高质量发展。

根据公告，公司的重整及预重整申请事项尚需通过股东大会审议，天邦食品拟定于接下来的4月8日召开的2024 年第二次临时股东大会来审议和通过。法院能否决定公司进行预重整、公司的重整申请能否被法院裁定受理以及具体时间尚存在不确定性。

天邦食品表示，公司将加强与相关各方沟通，并结合公司实际情况尽快制定可行的重整方案，提高后续重整工作的推进效率及重整可行性。

成本无优势、卖资产自救失败

2021年生猪养殖利好之际，天邦食品将战略聚焦于生猪产业链，并剥离了水产饲料及疫苗等业务。

但实际上，2021年生猪产能一跃达6.71亿头，不仅从2018年非洲猪瘟疫的影响中迅速恢复，且出现过剩，此后行业普遍陷入亏损境地。

天邦食品此时将战略聚焦在生猪产业链实际上已经为时已晚，在养殖行业的规模化竞争中，仅2年时间，天邦食品不仅在成本和规模上毫无优势，资金上也捉襟见肘，一再断臂求生。

2022年以来，天邦食品连续三次转让核心资产——史记生物股份，前两次转让产生投资收益合计26亿多，后一次转让标的价值1亿多，主要用以抵债。加之2024年初，天邦定增资金11亿也已暂时变更为补充流动资金。

这些资金入账，一定程度上解了天邦的燃眉之急，但对于其上百亿到期债务而言仅是杯水车薪。

更重要的是，长期看来，生猪养殖进入存量阶段，低利润将成为生猪养殖行业的常态。在此行业大前提之下，通过技术、规模手段，压降成本，获取利润就成为生猪企业充分竞争的手段。而在成本方面，天邦恰恰是没有优势的。

2023年，天邦食品生猪养殖平均水平为18元/公斤，无论在全行业中还是在上市猪企中，都处于明显偏高的水平。而天邦食品经历了近几年的高速扩张后，已经形成了700 万头的生猪养殖产能，结果是养的越多，亏得越多。

而目前，天邦的生猪出栏量仍在上升。2024年1-2 月，天邦销售商品猪110.27万头，销售收入10.82亿元，销售均价 13.72 元/公斤，同比变动分别为 40.31%、-6.90%、-3.25%。

布瑞克·农产品集购网高级分析师徐洪志告诉界面新闻，过于冒进的全产业链布局战略，对天邦食品的负面影响也不可小觑。

据公开信息，天邦旗下拾分味道系亚洲单体最大的产能的生猪屠宰产，项目总投资13.5亿元，年屠宰量可达500万头。2022年6月，该屠宰场一期正式投产。

2022年，拾分味道屠宰量为116.69万头，2023年，屠宰量也仅156万头。其产能利用率仅过30%，形成养殖和屠宰业务双双亏损的局面。 其中2022年屠宰业务亏损-2752万元，而根据业绩预告，2023年天邦屠宰业务仍旧是亏损。

超长猪周期大战正见分晓

以正邦、傲农、天邦走向重整为标志，2021年以来的超长猪周期大战正在见分晓。

目前，行业内正邦科技在经历了双胞胎集团的收购之后，目前已经完成重整。傲农生物在大北农虚晃一枪后，也正处于重整阶段，目前还未有具体进展。

不过和正邦、傲农被债权人申请重整不同，天邦食品的财务风险是“主动引爆”的。在公告中，天邦食品表示:“公司拟主动向法院申请对公司进行重整，并申请先行启动预重整程序，通过重整提升产能利用率，降低负债率，提质增效，实现高质量发展。”

徐洪志分析称，天邦的主动暴雷，从短期看确实有助于缓解当前的市场供应压力，但从中长期看， 对生猪产业去产能的意义可能并没有那么大，最多只是让其名下的几百万头产能换个业主而已。

徐洪志称，更值得注意的是，除了已经或即将进入重整的正邦、傲农、天邦外，目前20家上市猪企中，资产负债率在70%以上的上市猪企还有京基智农、华统股份、新希望、金新农、新五丰等若干知名头部企业。

“尽管近期猪价有所回暖，但多数企业仍未实质性盈利，现金流持续紧张，出现下一个财务暴雷的头部企业并不是小概率事件”，徐洪志分析称，毕竟只有真正出清产能，生猪市场才能摆脱供需过剩的局面，猪周期才能迎来反转， 进入上行通道。

对于天邦的重整，徐洪志称，参考正邦科技和傲农生物的情况，无论天邦食品的结局如何，公司旗下的优质资产大概率还是可以在产业中存续下去，因为天邦食品确实具备较强的重整价值。

“在生猪养殖和屠宰等板块，已经形成完整的产业链和精细化的生产经营管理模式，其市场份额、市场声誉和品牌影响力都可圈可点，具备持续经营能力和完整的产业布局”，徐洪志分析称，就目前而言，天邦的养殖成本过高的弊端通过降本增效也是可以有效克服的。