002299圣农发展 东方证券：给予圣农发展买入评级，目标价位25.66元

圣农发展(002299)

事件

公司披露2021年第三季度业绩：Q3实现收入36.97亿元（YoY+7.16%），归母净利润0.94亿元（YoY-80.23%）;Q1-3实现收入104.46亿元（YoY+5.21%），归母净利润3.68亿元（YoY-79.60%）。

核心观点

鸡肉均价疲软，养殖利润承压。Q3公司鸡肉销量28.28万吨（YoY+0.7%），均价10636元/吨（YoY+4.3%），鸡肉均价较去年同期虽有上涨，但较上季度仍下降1.1%，但是公司鸡肉渠道优势明显，Q3行业鸡产品均价9981元/吨（YoY+5.0%），公司较行业溢价655元/吨。Q1-3公司鸡肉销量75.89万吨（YoY+8.7%），均价10822元/吨（YoY-4.0%）。成本方面，2021年Q1-3受玉米、豆粕以及其他原料价格大幅涨价影响，公司饲料成本急剧上升，原料采购成本亦较去年同期增加超过12亿元人民币。鸡肉价格疲软，原料成本攀升两头挤压养殖端利润。

品牌战略坚定，深加工量价同增。Q3公司深加工肉制品销量6.44万吨（YoY+11.8%），均价23463元/吨（YoY+8.7%）。Q1-3累计销量18.22万吨（YoY+25.9%），均价21833元/吨（YoY-6.2%）。公司Q3在年初“好鸡肉，选圣农”的品牌推广基础上，增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已逐渐成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实的基础。

财务预测与投资建议

受禽肉价格持续低迷以及原材料成本上升的影响，我们下调2021年业绩至7.08亿元，预计2021-2023年归属母公司股东净利润分别为7.08/17.75/26.42亿元（原预测9.88/17.58/26.52亿元），同比分别-65.3%/+150.5%/+48.9%，使用分部估值法，参考可比公司22年估值水平，分别给予养殖和食品加工11x和37xPE，目标价25.66元，“买入”评级。

风险提示：鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。