000936华西股份 华西股份：要投资不要村，控股美国亏损的光模块公司，会牛吗？

华西股份，000936，曾用名华西村。

主业从传统化纤和仓储转型金融投资，成立了一村资本（一级市场股权投资）和一村资产（二级市场资产管理）后，就把“村”给去了。

近5年一个比较大的投资手笔是，控股了美国的一家光模块公司——索尔斯。

总部在美国加州，虽说是美国公司，其实核心子公司都在中国。

索尔思，成立于2007年，是由成都的飞博创和台湾Luminent合并并改名而来。

在合并改名之前，2家原来都是美国公司——MRV Communications (NASDAQ: MRVC)的全资子公司。

MRV，是1988年成立的美国设备商，在2000年泡沫时，大规模的并购整合，其中MRV的光学元件部门、上海上诠、台湾嘉信、台湾韦晶合并成立了Luminent。上海上诠也成为Luminent在中国大陆的生产与研发基地。

2007年7月1日，MRV1.3亿美元收购飞博创。对于MRV来说，飞博创意味着庞大的中国市场，庞大的PON市场，还有巨大的开发和生产能力。

3年后的2010年10月，Francisco Partners基金1.46亿美元收购了索尔斯。相较于MRV收购的代价，基金是捡了个大便宜了。这家基金专注于科技领域的投资。

7年后的2017年，F基金又把索尔思卖给Redview资本和Asia-IO资本，就是本文的主角华西要登场了。

现在，华西累计持股比例达 60%，成为索尔思光电的控股股东。

一系列的折腾，索尔斯这10年的增长其实很缓慢。当年收购的时候收入1.438亿美元，披露的2019 年收入才1.63 亿美元，净利润亏损1.5亿美元，其中无形资产摊销和商誉减值为 9755 万美元。

基金收购时的索尔斯业绩

2020 年 Q1 收入 4360 万美元，净利润-940 万美元。华西已经预告上半年业绩亏损。

不过索尔斯的基础挺好的。

之前的飞博创在成都，在深圳设有Transponder和OSA产品研发中心，而成都则主要负责光模块制造和开发。在台湾新竹拥有完备的半导体激光器芯片和探测器芯片的开发生产设备，是索尔思重要的芯片开发中心，可以开发生产DFB和APD等各类芯片。

当时，中国的三大巨头占据中国光模块的80%市场份额——

北边是武汉邮科院（烽火科技，旗下有上市公司烽火通信，市值300亿），就是电信器件有限公司（WTD）和后来的光迅科技；南边是飞通，后来就成了新飞通（纽交所上市，市值4亿美元）；西边就是飞博创，后来就成了索尔思，当时中国排名第二。

现在的索尔斯和当年的光迅销售已经不在一个级别上。且不说盈利或者亏损，光迅2019年销售就要50个亿，盈利3个亿，市值200亿；新飞通2019年销售3.57亿美元，亏1700万美元。

根据华西出价推算第一次收购索尔斯是17.7亿估值，第二次增持是在30亿人民币左右。平均是10年前F基金买入价格的1倍，收入没怎么增长，估值却提升了1倍。可以看出中国买家的迫切。在牛市中，与市值动辄增加1倍，一增加就是几十亿，这些收购的代价就不算什么了。

光通信器件是产业链的上游，主要客户是下游的华为、中兴以及烽火等电信（这3家基本三分天下）及数据通信网络系统供应商。最下游需求来自宽带建设、3-5G网络、核心网扩容等投资。

光迅科技这10年，最大程度的分享了3-4G网络建设的成果，股价从2012年开始走入漫漫牛市。8年11倍！

5G相比4G的速率要提升10倍以上，对光模块会带来海量需求。

3G时代，互联网流量爆发带动10G光模块；4G时代带动100G光模块，成就了中际旭创；5G时代，全球数据中心爆发，必将在400G-800G高速光模块领域争夺。

2018年3月举办的全球最大的光纤通信展会上，索尔思推出400G光模块。2019年，阿里紧随其后，也推出了自己研发的400G光模块。但是，新易盛的400G光模块已经盈利了，公司公告上半年归母净利润为 1.8亿元-2 亿元，同比增长 123.15%-147.95%。

华西现在市值100亿，是这几个光通信公司中市值最小的。追赶龙头和5G背景下，市值还是有机会上台阶。但是，什么时候追赶上，最终仍要看何时盈利和增速！

不过你可以看到，3G4G成就的大牛股，是下一轮5G的寻找方向。