文 | 银行螺丝钉 （转载请获本人授权，并注明作者与出处）

又到了一年一度的巴菲特股东信了。

巴菲特已经93岁高龄，股东信也是看一封少一封。

且看且珍惜。

缅怀查理·芒格

今年的巴菲特股东信有些特殊：巴菲特几十年的老搭档，查理·芒格，于2023年11月底去世，享年99岁。

在股东信的开始，巴菲特缅怀了查理·芒格。称芒格是伯克希尔的创立者和设计师。芒格对巴菲特，是亦兄亦父的关系。

芒格毕业于哈佛法学院，是律师家族出身。

律师收费很高，早期一些公司会用股权的方式支付律师费。并且律师天然喜欢优秀的客户，这样的客户遇到麻烦少一些，支付能力还强。

芒格因此也养成了投资好公司的习惯。

这也是他对巴菲特最大的影响，推动巴菲特从早期的低估值深度价值风格，变成了后期的成长价值风格。

芒格也是长期看好中国资产的投资大师之一。

之前螺丝钉带你读书中，介绍了芒格的个人传记，也是一本经典好书：《穷查理宝典》。里面也介绍了芒格的投资、生活、学习等的理念，感兴趣的朋友也可以看一下。‍‍‍‍

价值投资理念，在A股可行吗

价值投资在指数中，有两种常见的策略：

（1）深度价值

特点是低市盈率、低市净率、高股息率，代表指数是300价值、中证红利。

巴菲特所投资的保险、石油、铁路等行业，也是深度价值风格股票的常客。

（2）成长价值

特点是高ROE，代表指数是300质量。

巴菲特喜欢的苹果、穆迪、可口可乐等公司，属于这类风格。

这两种策略在A股也是有效的。

我们以沪深300、300价值、300质量作为一组对比。其中：

• 300价值，是在沪深300的股票基础上，挑选符合低估值特点的股票组成。

• 300质量，是挑选符合高ROE特点的股票组成。

从2004年，至2024年2月23日收盘：

沪深300加上分红，从1000点涨到4853点。

这代表A股市场整体是长期上涨的。也就是俗称的市场基准收益。

同一时间，

• 300价值指数，从1000点涨到7777点。

• 300质量指数，从1000点涨到10412点。

均超过沪深300的收益。也超过同期标普500的收益。

代表两种价值投资策略，在A股是有效的。

当然，价值投资策略并不是每年都有好收益。

• 例如2019-2020年，300质量跑赢沪深300，300价值大幅跑输沪深300。

• 到了2021-2023年，又变成质量指数跑输，价值指数跑赢。

某一种投资策略，连续2-3年低迷，都很常见。

但大多数人投资股票、股票基金的持有时间，只有几个月，坚持不到收益上涨的到来。这也是实践价值投资策略的难点。

巴菲特投资的优势

巴菲特的优势在于，他是以伯克希尔这个上市公司为载体做投资，更能贯彻自己的投资理念。

早期巴菲特也做过私募基金经理。当时虽然业绩也不错，但遇到市场低迷，也有可能会遇到客户撤资，导致出现好机会却无资金可投的尴尬局面。

后来巴菲特改为以上市公司为载体。

• 如果投资者看好巴菲特，直接买伯克希尔股票。

• 如果投资者不看好，也可以卖出股票，但不会影响巴菲特手里的资金使用。

这种投资方式的改变，也让巴菲特能够始终贯彻自己的投资理念，不受外界影响。

例如在刚刚过去的2023年，实际上美股涨跌分化严重。

科技股反弹，价值股低迷。美股部分红利类品种已经几年没怎么涨。

伯克希尔尽管在2023年实现了15%的年度收益，但也跑输标普500的24%，大幅落后于纳斯达克100指数的53%。

所以市面上也有人抨击巴菲特踏空了这轮科技股牛市。

如果巴菲特还是一位基金经理，可能跑输之后，管理规模会大幅缩水。

但伯克希尔的这种模式，使得巴菲特手里的资金可以长期投资，不会受到外界影响。

同时，从时间拉长看，美股成长和价值风格长期回报差不多。后面也会有巴菲特跑赢的阶段的。

巴菲特的持股

巴菲特的重仓股变化不大。

巴菲特持仓股偏向于价值风格。所投资品种盈利稳定、在估值较低的阶段买入。

美股其实这几年成长风格强势，价值风格低迷。价值股的估值也不算太高。巴菲特的持仓没有太大变化。

巴菲特投资了很多保险、石油、铁路等传统行业。

跟科技沾边的是苹果，不过也是类消费属性。

这两年美股大火的AI方向，巴菲特并没有重仓。

巴菲特股东信中，也提到了对日股的投资。

巴菲特对日股的投资始于2019年7月。

日股在2019-2022年，这段时间也经常有低估机会。

特别是日股存在上市公司交叉持股的问题，导致部分公司估值长期较低。在2022年的时候，日股仍然有40%的股票，市净率低于1倍。

巴菲特用了一个巧妙的办法投资日股：

在日股发行低利率日元债券，获得的资金投资日股。大约持有80亿美元的日股。

相当于借日本的鸡，生自己的蛋。

同期巴菲特伯克希尔的净资产大约5610亿美元，日股占1.4%比例。相当于有百万资产的投资者，投了一万多。巴菲特对日股的投资并不是占比太高。

这笔投资上，巴菲特有两个收益来源。

一是日元过去这些年贬值带来的汇率收益。

过去5年，日元相对美元、人民币贬值约30%。

巴菲特用美元偿还日元债务的时候可以获得汇率收益。

二是日股低估值股票估值回归的收益。

当然，现在的日股，跟巴菲特低估买入时的估值已经不同了。

对个人投资者来说，可以借鉴的，还是在低估阶段投资股票资产。

坚持长期投资

巴菲特股东信中，也介绍了他妹妹贝蒂的故事。

贝蒂把她和三个女儿的大多数资产，都投入到了伯克希尔和共同基金中。并持有了数十年。

贝蒂在过去捐了9位数的慈善捐款之后，依然非常富有。

贝蒂投资伯克希尔长达数十年。

临渊羡鱼不如退而结网。

或许等咱们估值表更新到10000期的时候，也会有一批关注螺丝钉的朋友，投资长达数十年了。

到本周咱们估值表日更了2300多天，希望能坚持到10000期那天。到时候螺丝钉也变成一个快乐的小老头了。

也希望能跟大家一起走到那一天～

不要承担本金永久性损失的风险

跟往常一样，巴菲特还是强调了，绝不要冒本金永久性损失的风险。

波动风险在所难免。

哪怕是巴菲特，也经常遇到买入股票之后出现波动，甚至出现持有的股票30%-50%级别的下跌。但只要背后的公司经营、盈利稳定，那最终股价也还会涨回来。

短期波动，不一定会成为永久损失的风险。

不过上杠杆投资、做空、投资自己不熟悉的复杂衍生品···

这些操作上，很容易遇到本金永久性损失的风险。

就像刚刚过去的2024年1月份，小盘股因为流动性出现的短期快速下跌。

导致一批投资者、私募基金出现了爆仓、清盘。即便之后市场反弹，也跟这些投资者没关系了。

巴菲特在漫长的投资生涯中，早已见惯了这些风险事件。

例如上世纪90年代的巴菲特拯救所罗门公司，90年代末LTCM（长期资本资产管理公司）的破产，2008年的金融危机···

很多时候都是因为投资者无法驾驭高杠杆、复杂衍生品导致的。其中不乏诺贝尔经济学奖得主也深陷其中。

总结

投资中最大的风险，并不是短期的涨涨跌跌。

而是要避开，本金永久性损失的风险，不要让多年积累的财富一夜归零。

成功的投资，并不需要一直做出成功的决定。

只要做到一直不把事情搞砸就够了。

这也是巴菲特给我们的启示。

作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）

PS：对指数基金感兴趣的朋友，欢迎阅读《指数基金投资指南》和《定投十年财务自由》。