600167股吧 和讯午间研报精选：10股投资机会可期

研究机构：华泰证券

投资要点：基本面具有来自普五提价潜力的支撑，估值在一线白酒中具有吸引力 。五粮液基本面的核心要素是其主力产品普通五粮液的终端价格，我们认为在高端白酒需求旺盛，主要竞争对手的供给量受限的背景下，普通五粮液的市场终端价格继续上行是大概率事件，而终端价格的上行将显着提升渠道商的信心和市场资源投放力度，为出厂价的上调打下坚实的基础，出厂价的上调将是五粮液业绩弹性的重要来源。与次高端白酒相比，市场目前对一线白酒的估值较为严格，五粮液估值相较茅台(600519,股吧)和老窖更低，未来仍然存在业绩和估值同向上升的潜力。

雄伟目标：领军川酒，具有实现千亿收入目标的潜力。根据四川省政府的《关于推进白酒产业供给侧结构性改革加快转型升级的指导意见》文件精神，到2020 年力争四川省规模以上白酒产业主营业务收入达到3500 亿元，力争培育销售收入超千亿企业1 户。我们认为五粮液作为川酒的龙头，最具有实现这一销售收入目标的潜力，主要的路径包括但不局限于高端白酒产品的量价齐升、中高档系列酒的区域和渠道渗透率的提升以及对白酒企业的兼并整合。在2017 年全年贵州和山西白酒企业的增长表现相对突出的情况下，包括五粮液在内的川酒有望化压力为动力，经历了价格体系和渠道架构的梳理后2018 年有望加速成长。

蓄势待发：价格体系理顺，渠道结构优化。高端白酒市场的供不应求带来的普通五粮液的终端价格的明显上升解决了渠道利润的问题，主力产品的价格体系已经理顺，渠道商信心的恢复为五粮液上调出厂价和产品放量提供了扎实的基础。同时五粮液在持续推进的渠道扁平化也将在提升终端网点数量的同时加强对网点动销情况的掌控力度，有望在本轮白酒景气度上行周期中的市场份额进一步上升。同时，新上任的管理层和本轮混改的实质性推进将在公司治理层面上为五粮液的发展提供强有力的保障。

更具有戴维斯双击潜力的一线白酒，维持“增持”评级。我们认为价格体系成功理顺、渠道改革获得持续性推进的五粮液是一线白酒中更具有戴维斯双击潜力的品种，基本面具有产品潜在提价或放量的支撑，估值亦具有较强的吸引力。上调盈利预测，预计2017~2019 年的营业收入将分别达到296.36 亿元(上调1%)，356.35 亿元(上调5%)和402.88亿元(上调5%)，分别同比增长20.7%，20.2%和13.1%； EPS 分别为2.44 元(上调5%)，2.98 元(上调8%)和3.49 元(上调9%)，分别同比增长36.6%，22.2%和17.0%；考虑产品提价潜力，给予2018 年28~30倍PE 估值，上调目标价范围至83.44 元~89.40 元，维持“增持”评级。

风险提示：高端白酒需求不达预期；普通五粮液的终端价格低于预期；食品安全问题。

龙元建设(600491,股吧)：国内领先PPP平台 全周期、全领域、更专业

研究机构：国泰君安

投资要点：公司是民营PPP 龙头，订单饱满驱动收入-利润持续高增，维持预测公司2017/18 年EPS 为0.47/0.77 元，增速71%/62%,定增摊薄后为0.39/0.63,维持目标价16.00 元，38%空间， 2017/18 年34/21 倍PE,增持。

打造PPP 平台：全周期、全领域、更专业。1）政策整顿PPP 与推广PPP并举，规模庞大、前景广阔，公司打造PPP 平台的发展战略符合产业发展趋势、领先行业；2）全周期：公司不仅持续深化PPP 施工端的管理及结构优化，同时积极布局和强化项目设计、投融资、运营、资产交易等PPP 全周期业务，尤其是运营端布局进展快速与前端订单拓展高效协同；2）全领域：公司凭借强大的管理能力，不仅深耕传统市政领域，同时拓展文旅、教育、生态治理等领域，业务面更加广阔；3）更专业：公司打造建设了专业权威的PPP 人才队伍（龙元明城/杭州城投），为PPP 业务推进提供强支撑。

公司订单饱满且结构优化驱动业绩持续高增确定性较强，估值安全边际高。1）公司2017 年1~9 月累计新签订单363.56 亿元/同比增速60.74%,其中PPP 订单251.50 亿元/同比增速108.75%；2）公司是民企中稀缺的AA+资信企业，且拟与中国PPP 基金（或其子基金）开展业务合作，引入其参与投资公司PPP 项目，提升公司PPP 项目融资能力及落地可行性，业绩高增更具确定性；3）9 月底定增过会（拟募资上限28.67 亿元/2.68 亿股），发行底价10.71 元/股，9 月底完成员工持股（总额2.56 亿元）成本11.35 元/股。

催化剂：第四批PPP 示范项目出台、PPP 条例及相关鼓励政策出台等。

风险提示：PPP 订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。

新华保险(601336,股吧)：顺势而为谋转型 回归保障重价值

研究机构：广发证券

投资要点：坚定转型成果显着，打造价值增长新引擎。根据公司公开日材料，2016-2017 是新华战略转型期，对险种结构、期限、渠道结构进行了全面优化。公司前三季度归母净利润50.42 亿元，同比增长5.3%。2017 年上半年，健康险保费166 亿元，同比增长43.9%；期交业务保费同比增加了22.6%，趸交保费则迅速减少了88.9%，十年期交保费规模创下新高，同比增加了41.0%，占到了首年保费的56.7%。渠道结构上，大幅压缩银保渠道，银保渠道保费占个险总保费的比值下降至仅为19.52%。保险代理人建设上，聚焦“三高”，打造高举绩效，高产能，高留存率的销售队伍，2017 年上半年人均产能达到7032 元，较2016 年底的5798 元大幅增长。业务品质也逐渐改善，续保率趋势化提升，退保率趋降低。转型以来，价值明显提升，2017 年上半年新业务价值同比去年增长28.8%，内含价值较2016 年年末增长9.8%。

保费增速的掣肘逐渐消除，较快且高质增长值得期待。2018 年起是新华的收获期与重要发展期，将形成续期拉动发展的模式，着重发展长期期交业务，加大业务结构调整。同时，我们判断新华保险的代理人规模将提速，从而带动价值增速。2017 年上半年，新华代理人增长2%，远低于上市同行，原因既有转型的阵痛，也有财务预算的掣肘，但随着转型基本完成、制约因素消除，较快且高质的发展值得期待。

资产配置优化，投资收益率稳定。新华保险注重资产配置多元化，收缩定期存款投资，转向债券型、股权型投资，其中非标资产配置提升到了投资总额的33.7%，有利于稳定收益。2017 年上半年投资收益率4.9%，高于国寿和太保，与平安持平。

市场多方利好，助力新华长远发展。1）监管趋严与消费升级共振，我国保险行业从偏理财迈向偏保障新阶段； 2）利率上行且维持相对高位，坐实内含价值假设基础，同时迎来准备金折现率拐点，会计利润进入释放期；3）偿二代政策的实施利好以保障型业务为主的大型险企，偿付能力不断提升。

估值投资建议：新华保险成功转型后将步入发展新阶段，我们看好公司在保费增速掣肘逐渐消失后的价值增长表现，预计2017-2019 年的内含价值增速为17%、18%和16%，对应P/EV 倍数分别为1.39、1.18 和1.02；预计17、18 年公司EPS1.89、2.28 元，维持买入评级。

风险提示：利率市场波动超出预期，新华保险转型未达到预期

海信电器(600060,股吧)：收购东芝电视 全球化布局更进一步

研究机构：招商证券

投资要点：海信电器公告收购东芝电视。公司拟以129亿日元（折合人民币8亿元）收购东芝旗下TVS公司95%股权，东芝保留5%股权。本次股权转让完成后，TVS公司将成为公司的控股子公司，并将获得东芝电视40年全球品牌授权。交割日预计为最早为2018年2月28日，本次收购完成后，TVS公司将纳入公司合并报表范围。

东芝海信销售市场高度互补，海信全球化布局更进一步。日本电视产业曾一度傲视全球，东芝电视销量至今仍居日本市场前三（15.8%，Euromonitor）。在Euromonitor有统计的46个国家和地区中，东芝电视远销28国，海信则销售于16国，除日本、马来西亚、澳大利亚、以色列、沙特、南非、阿联酋7国市场重复外，海信收购东芝，相当于在海外另外开辟了21国新市场。海信在欧洲市场相对比较弱势，而东芝则在法国、捷克、乌克兰、葡萄牙等海信未进入的市场中均占据一定份额。因此，海信收购东芝可以进一步完善全球化布局，跨步进军日本、欧洲等重要市场，具有重要战略意义。

从公司中长期战略角度考量，收购成本可以接受。本次收购直接成本约为人民币8亿元，同时需代偿TVS16.3亿人民币负债，收购总成本约为24.3亿人民币，参照TVS2016年27亿的总营收水平，本次收购PS约为0.9倍，高于海信的0.62倍。2017H1TVS扣非后亏损2亿人民币，因此短期来看收购TVS对于海信的直接业绩难有贡献，但考虑到东芝并入后双方在技术研发、供应链以及渠道整合方面的协同优势，对于海信的长远发展具有战略意义。截止2017Q3海信账面共有20.8亿现金，资产负债率仅为40.8%，承担此次收购的成本并无较大压力。

投资建议：择机左侧布局，关注交易性机会。Q3单季盈利延续低迷，但营收、存货、其他应付款等指标显示公司基本面呈环比改善。Q3内销方面环比改善，出口景气相对较好。展望2018，H1景气改善确定性高；叠加面板价格持续下行带来的成本红利，可择机左侧布局，享受行业以及公司改善的波段红利。

风险提示：面板价格超预期上涨、竞争格局恶化。

中顺洁柔(002511,股吧)：收入增长提速 销售网络持续拓展

研究机构：国海证券

投资要点：公司收入稳健增长：2017 年前三季度，公司实现营收33.52 亿元，同比增长22.3%，实现归母净利润2.47 亿元，同比增长36.15%，其中单三季度实现营收12.29 亿元，同比增长26.77%，实现归母净利润9019.36 万元，同比增长19.75%。

多品牌战略持续推进，新推低白度自然木产品：公司以洁柔黑白Face、Lotion、自然木系列为主打，其中洁柔Face 系列主打可湿水造纸工艺，可做洗脸巾；洁柔Lotion 系列拥有独特的可锁水优势，特别适合娇嫩肌肤使用；洁柔自然木系列是今年推出的新品，该款低白度纸主打绿色、健康、环保概念，采用100%进口原生木浆制造，产品通过欧美食品级检测标准。公司坚持产品创新，以差异化产品对应不同消费者需求，快速抢占市场份额，有效提升消费者使用体验和产品口碑。

深化渠道布局，线上线下互动营销：目前公司营销网络覆盖全国绝大部分地(县)级城市，采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略，不断的细分与扁平化市场经营、扩大经销商的网络布局。同时公司积极优化整合线上渠道，通过加大对电商平台的投入，强化日常运营管理，提高电商渠道的销量比重。

产能持续投放，打破发展瓶颈：2017 年，公司新增云浮12 万吨和唐山2.5 万吨的高档生活用纸产能建设，来满足华南以西和华北、东北的产能需求。全部投产后，公司总产能将达到65 万吨。未来，公司还将根据市场发展及销售规划进行湖北20 万吨及唐山5 万吨的产能建设项目，通过全国性的生产基地布局，公司拉近了与客户的距离，降低了运输成本，提高了运输效率。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.57、0.78，对应PE 分别为34.85、28.15、20.44 倍。看好公司在渠道建设以及品类拓展上的优势，随着产能逐步投放，公司业绩增长瓶颈消除，给予“买入”评级。

风险提示：(1)原材料大幅涨价的风险；2)渠道开拓不及预期；3)产能投放不及预期。

仙琚制药(002332,股吧)：海外并购落地 战略意义重大

研究机构：中泰证券

投资要点： 11 月 14 日，公司公告收购意大利Newchem 公司和 Effechem 公司 100%股权已完成交割。 Newchem 公司成立于 1998 年，主要从事类固醇、孕激素、前列腺素三类原料药为主的药品生产及销售。 Newchem 公司在意大利有两个设施先进的工厂。主要产品是无菌甲强龙琥珀酸钠系列品种、无菌氢可琥珀酸钠系列品种、泼尼松龙衍生物、倍他米松衍生物等激素品种。其主要销售区域集中在欧美规范市场，欧美区域销售约占其销售额的 75%以上。

点评： 并购补足高端原料药短板，协同效应显着，战略意义重大。 作为甾体药物领域原料制剂一体化企业，原料药是公司发展的基础。公司在甾体原料药领域的品种数量和销售规模都处于国内前列，但是在规范市场和高端原料药品种方面有所欠缺。本次收购对公司拥有四大战略意义：

意义一：预计增厚公司 2018 年净利润 6-7 千万左右。 Newchem2016 年实现净利润 6995 万元，预计 17-19 年净利润有望保持较快增长。本次交易将增加公司长期借款不超过 9.3 亿元，预计利息约 3 千万元。考虑财务费用，预计 Newchem 并表后将增厚公司 2018 年净利润 6-7 千万左右。

意义二：增强公司原料药实力，有利于公司原料药业务拓展规范市场和推进国际化。 中国的甾体原料药行业由于工艺技术、质量体系差距等原因，主要集中在非规范市场，盈利能力较弱。 目前仙琚制药出口产品主要以原料药中间体为主。 Newchem 公司处于全球甾体激素原料药产业链的高端，是国际领先的激素类原料药生产企业，其众多产品通过欧美规范市场认证，制造工艺技术先进、产品质量稳定，是具有较强的竞争力的高附加值品种。其主要客户来自欧美高端规范市场。二者在产业链及质量技术水平、产品类别、销售区域等方面存在互补。通过本次收购，公司有望提升原料药能力，拓展规范市场，提升盈利能力。另外，将进一步加强公司在国际原料药市场的开拓并与国际客户的紧密对接与合作，推进公司国际化战略。

意义三：消化公司原料药产能，提升原料药业务抗风险能力。 Newchem 是公司原料药的下游客户，未来可以增加在仙琚的原料药采购量，消化公司原料药产能，提升公司原料药的规模效应，增强公司原料药业务抗风险能力。

意义四：引入高端原料药品种，未来可以在国内申报制剂、进行一致性评价和制剂出口。 目前国内甾体药物制剂品种与发达国家市场相比仍比较落后，其中国内高端原料药的研发生产能力不足是重要瓶颈，通过并购 Newchem 公司有望引入高端原料药品种，在国内申报制剂、进行一致性评价和制剂出口。

稀缺的高成长、高壁垒专科药企业，应该享受估值溢价。 公司制剂产品线壁垒高、市场空间大，具备良好成长性；随着制剂收入占比提升，制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。原料药价格逐渐走稳，盈利能力有望持续提升。

盈利预测与投资建议： 考虑 Newchem 并表，我们预计公司 2017-2019 年归母净利润为 2.07 亿元、 3.33 亿元和 4.33 亿元，同比增长 32.58%、 40.71%和36.69%。目前股价对应 2017-2019 年的 PE 为 42 倍、 26 倍和 20 倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大， 内生业绩增速快；公司价值被明显低估，维持“买入”评级。

风险提示:汇率波动的风险，整合失败的风险。

新奥股份(600803,股吧)：配股获审核通过 延伸清洁能源产业链

研究机构：海通证券

投资要点：配股申请获证监会审核通过。 公司拟按每 10 股配售 2.5 股的比例向全体股东配售股份， 募集资金不超过 23 亿元， 扣除发行费用后的净额将全部用于投资年产 20 万吨稳定轻烃项目。此次配股以截至 2017 年 6 月 30 日的总股本 9.86亿股为基数，共计可配售股份数量为 2.46 亿股。 11 月 13 日，公司发布公告，此次配股申请获得证监会审核通过。

稳定轻烃项目进一步延伸清洁能源产业链。 此次项目由公司控股子公司新能能源负责实施，建设地点位于内蒙古自治区达拉特旗新奥工业园区。该项目利用当地丰富的煤原料，生产 20 万吨/年的稳定轻烃，并副产 2 亿标准立方米/年的液化天然气和 4.4 万吨/年的液化石油气等副产品。通过实施该项目，公司将进一步打通煤基能源清洁生产与利用产业链，推动公司重点发展清洁能源及精细化工产品的战略方向。 项目总投资 37.6 亿元，根据公司测算，预计达产后可实现年均利润总额 6.67 亿元。

投资澳洲气田 Santos。 公司通过收购联信创投100%股权，持有澳大利亚上市公司 Santos Limited 10.07%的股份，成为其第一大股东。 Santos 总部位于澳大利亚， 主要收入来源于澳大利亚及亚太地区， 2016 年度产量为 6160万桶油当量， 同比增长 7%。截至 2016 年 12 月 31 日 Santos 权益下油气 1P储量为 4.85 亿桶油当量，其中证实已开发储量为 3.07 亿桶油当量。

进军 LNG 领域，向清洁能源方向战略转型。2014 年以来公司先后收购了 LNG工厂以及设立 LNG 事业部，进军 LNG 领域，积极开拓清洁能源业务。新奥集团全资子公司新奥（舟山） LNG 项目与新奥股份 LNG 业务具有协同效应，目前集团旗下上游天然气开采、 LNG 接收及 LNG 销售产业链逐步完善。

收购新地工程，布局生产服务一体化。 新地工程从事的煤化工、天然气等领域承包业务与新奥股份业务具有很强的协同效应，可以作为新奥股份煤化工及 LNG 业务的工程主体，使公司成为能源产品生产服务一体化供应商。

盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.61、 0.99、1.52 元（按照配股完成后 12.32 亿股进行摊薄，预计 2017 年底完成）。 按照2018 年配股摊薄后 EPS 以及 18 倍 PE，给予公司 17.82 元的目标价， 维持“增持”投资评级。

风险提示： 主要产品价格大幅波动； 收购资产业绩不及预期等。

世纪华通(002602,股吧)：拥抱盛大游戏 巨轮启航在即

研究机构：中泰证券

投资要点：汽车零部件领先企业收购转型游戏。 世纪华通成立于 2005 年，从事各种汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售， 产品间接配套上海大众、上海通用、上汽集团(600104,股吧)、广汽集团(601238,股吧)等国内知名整车企业， 2016 年该业务收入 25 亿元，稳步增长。公司 2014 年起收购七酷网络、天游软件等， 进军页游及手游研发运营， 最近公告收购页游研发商文脉互动， 当前游戏业务贡献约 60%的毛利，预计体育休闲游戏运营稳定，哥们网、文脉、七酷等引进及自研页游、 手游储备将保障后续业绩。去年公司发起收购点点互动，其从自研农场经营游戏起家，海外发行能力强，代理手游《阿瓦隆之王》一度位于美国iOS 收入榜首，三季报中公司预期点点今年 12 月并表。

股东全面收购盛大游戏，注入公司可期。 盛大游戏 2014 年启动私有化退市，世纪华通控股股东及大股东历经数轮运作，于今年 8 月获得盛大游戏 100%股权。据今年 6 月公告， 该次收购完成后一年内控股股东及大股东以实际评估值为作价基础将其持有的盛大游戏权益优先转让给上市公司。 盛大游戏披露 2016 年净利润 16.2 亿元，我们预计 2017 年其净利润有望达 20 亿元。

产业链一体化、全球化布局， 有望打造 A 股游戏龙头。 未来盛大游戏若成功注入，有望与旗下七酷、天游、点点等游戏业务整合， 形成游戏制作(盛大九大工作室+七酷，自研与代理双管齐下)、游戏运营( 盛大游戏强运营能力继续巩固)、游戏发行(盛大+点点联手全球发行，国内腾讯合作+自主发行)一体化，端游、页游、手游多平台全球化布局。

核心传奇 IP+引进 IP 代理及自研+原创 IP 拓展全品类游戏。 产品矩阵上，对核心 IP“ 传奇”系列长效运营，《热血传奇》《传奇世界》等多个爆款，续作持续推出； 引进 IP 代理+自研并行，《龙之谷》手游 4 个月流水近 20 亿； 原创 IP自研自发《神无月》， 伽马数据测算其 9 月流水 1.5 亿； 明年产品储备多个，拓展全品类游戏， 并通过泛娱乐对旗下各类 IP 持续孵化多元变现。

投资建议： 假设点点互动自今年 12 月起并表，我们预计公司 2017/2018/2019年归母净利润分别为 8.73/13.75/16.60 亿元，考虑点点互动发行股份收购及配套募资的摊薄，预计 EPS 分别为 0.60/0.94/1.14 元。考虑到盛大游戏若按照优先认购权约定明年注入，有望带来显着业绩增厚和行业地位提升，给予公司一定估值溢价，目标价 48.5 元，买入评级。

风险提示： 收购整合风险、市场竞争风险。

富春环保(002479,股吧)：迎来发展拐点 并购值得期待

研究机构：中泰证券

投资要点：业务结构优化，“固废处置+节能环保”模式促成长：公司此前业务较多，涉及环保、煤炭、冷榨钢卷等，从2015年开始逐步“瘦身”，不断缩减煤炭等传统周期业务，全力打造“固废处置+节能环保”模式，近两年净利润不断攀升。公司今年前三季度收入24.8亿元，同比增加33.0%，净利润2.5亿元，同比增加37.3%，“瘦身”效果逐步体现，未来聚焦于环保业务，业绩有望持续上升。

技术、管理双输出，外延并购值得期待：公司深耕热电联产项目多年，项目并购上不是简单的利润拼凑，而是通过输出技术、管理，深挖项目潜力，使得单体项目利润、资金利用效率达到最大化。从已经稳定投产的衢州、常州项目看，公司收购的PE仅为6-8倍，明显低于一般上市公司的并购估值，此外，雾霾问题倒逼小锅炉的治理，而我国资源禀赋决定了煤炭消费主力的地位，热电联产项目空间较大，期待公司未来在行业的整合。

财务报表优势突出，保障未来成长：公司整体财务状况非常优异，资产负债率明显低于其他环保公司，现金流较好，定增(拟募集不超过9.2亿元，现已经过会)完成后，资金更为充裕，资产负债表存在较大的扩张可能性，此外，公司贷款利率也偏低，成本仅为4.7%，这些都保障公司未来的发展。

治理结构优化：新管理层更加年轻，利益绑定进一步激发活力：公司管理层发生变动，张杰接任公司董事长，张杰更加年轻同时具备丰富海外经历和管理经验，同时高管通过参与定增、员工持股和近期的增持，与公司深度利益绑定。我们认为，管理层变更+高管利益绑定，能够激发管理层动力，业绩有望超预期。

投资建议：公司目前经营稳定，在热电联产行业景气度不断提升的背景下，能够通过管理、技术、成本控制等方面的优势，不断去并购新的项目，推动业绩的提升。此外，公司资产负债情况良好，为未来的发展提供坚实的保障，我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.52元、0.67元和0.84元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，外延并购不及预期。

联美控股(600167,股吧)：区域供热龙头加码清洁能源 内生蓄力外延可期

研究机构：中信建投

投资要点：十余年发展聚焦供热主业，重大资产重组开启新篇章

公司前身为沈阳黎明服装股份有限公司，后经资产置换、股权转让，联美集团成为第一控股股东，主营业务聚焦于为沈阳市浑南地区提供城市供热服务；2008 年正式更名联美控股，2016年公司完成收购国惠新能源和沈阳新北100%股权，吸收了实际控制人旗下同业资产，解决同业竞争问题，供热面积大幅扩张，跃入沈阳城市供暖行业第一梯队，主营业务实力显著增强。同时，募集配套资金38.70 亿元，以新能源业务为导向进行投资，未来将显著提升公司利润规模。

供热龙头加码可再生清洁能源利用，内生外延思路清晰

内生方面：2016 年底公司供暖与接网面积分别提升至4600和6160 万平米，同时获得已获批未开发面积7000 万平米，预计2017 年年底供热面积可达6000 万平米。从远期规划来看，预计在沈阳区域内，公司供热面积有望达到1.5 亿平米，占沈阳中心城区供热总规划面积30%以上，内生增长潜力巨大。同时，公司通过整合旗下资产资源，增加了燃煤高效热电联产、水源热泵供热、生物质热电联产节能环保技术，未来将以更加节能、环保的方式提供供热供暖服务。

外延方面：2017 年，公司中标沈阳市皇姑区供暖公司特许经营权租赁项目，并成功与辽宁省抚顺胜利经3 济开发区管理委员会签署框架协议，对现有业务成功进行复制扩张，打开了环保清洁能源业务外延拓展的大门，未来拥有良好市场空间，外延扩展可期。

纵观公司过去十年发展，营收和净利润增速一直保持正向增长，且增速相对稳定；2016 年综合毛利率达46.62%，净利率达35.01%，ROE 达28.17%，均处于行业领先位置；期间费用率处于行业较低水平，显示了良好的费用管控能力；接网费计入的递延收益项目在负债中占比较高，剔除该因素影响，实际有息负债率较低。

作为管理能力优质，技术水平领先的区域供暖龙头企业，公司在供暖和接网稳定发展的基础之上，积极拓展可再生能源热电联产，加码环保清洁利用，致力于成为环保及清洁能源利用综合服务商。公司内生及外延发展思路清晰；52 亿在手现金，为业务拓展提供充足弹药；大股东实力雄厚，提供资源整合优势。预计公司2017-2019 年实现营业收入分别为27.26、32.85、37.64 亿元，归母净利润分别为9.02、11.33、12.81 亿元，对应EPS 分别为1.33、1.67、1.88 元，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：供热面积拓展不及预期；供热费标准下降；煤价大幅上升。