002299圣农发展 东方证券：给予圣农发展买入评级，目标价位22.65元

圣农发展(002299)

核心观点

公司公告2021年度业绩预告。预计2021年度实现归母净利润4.37~4.87亿元，同比下降78.59%~76.14%；扣非归母净利润3.5~4.0亿元，同比下降82.79%~80.33%。我们测算2021年第四季度，公司预计实现归母净利润0.69~1.19亿元，同比下降71%~49%。

逆势盈利，全产业链渠道优势彰显。2021年白羽肉鸡产品均价10020元/吨，同比略增0.14%，但由于饲料原料价格上涨，各环节合计亏损0.35元/羽，白羽肉鸡行业整体相对低迷，在行业内众多企业亏损之际，公司实现养殖、深加工双板块持续盈利，有利凸显公司与行业其他企业的比较优势。2021年全年，公司销售鸡肉105.3万吨（YoY+7.6%），均价10620元/吨（YoY-7.3%），较行业溢价600元/吨；销售深加工产品24.9万吨，（YoY+29.9%），均价22514元/吨（YoY-9.3%）。

饲料高价拖累业绩，公司降本提效成果初显。玉米、豆粕等大宗原料价格持续高位，导致公司养殖成本同比增长，受此影响，公司全年利润较2020年减少约15亿元，原料高价难以纾困背景下，公司深耕内部管理，第四季度公司鸡肉销售均价10100元/吨（QoQ-5.0%），但归母净利润中枢0.94亿元，或与三季度业绩持平。冬季养殖普遍因保温、疫病等因素导致成本偏高，公司在均价下降情况下保持业绩稳定，说明公司成本管控有所成效。

首尾两端齐发力，周期之外布局新增长。种鸡方面，公司“圣泽901”白羽肉鸡配套系于2021年12月正式取得了《畜禽新品种（配套系）证书》，为公司未来提供了新的利润增长点；食品深加工方面，公司C端渠道业绩较上年大幅提升，2021年中期陆续上新的“脆皮炸鸡”及“嘟嘟翅”月销售额均突破千万元，公司C端爆品打造策略成效显著。

盈利预测与投资建议

考虑行业原料价格高企、白鸡价格周期仍未见拐点，我们下调公司2021-2023年盈利预测，预计归母净利润4.60/10.02/16.55亿元（原预测7.08/17.75/26.42亿元），同比分别-77.4%/+117.7%/+65.1%。使用分部估值法，参考可比公司22年估值水平，分别给予养殖和食品加工26x和31xPE，目标价22.65元，维持“买入”评级。

风险提示

鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为25.0。证券之星估值分析工具显示，圣农发展（002299）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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