美联储9月会议前瞻【美联储9月FOMC前瞻：75基点“众望所归”，暴力加息何时休？】

至少75个基点的加息“稳了”，市场正在等待另一个关键信号——美联储将放鹰到何时。

美东时间周三下午14:00（北京时间周四凌晨02:00），美联储FOMC将公布利率决议、政策声明及经济预期。随后，美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。

截至目前，芝商所（CME）的“美联储观察工具”显示，市场预期美联储在此次会议上加息75个基点的概率为82%，加息100个基点的概率仅为18%。

除了加息幅度之外，市场还十分关注美联储此次会后公布的点阵图和经济展望。相比市场近期争议的“加息75个基点还是100个基点”，这部分内容关乎美联储后期的加息进程，可能会对市场产生更大影响。

目前，大部分机构对今年年底到明年联邦基金利率峰值的预期在4%-4.25%的范围内波动，而市场预期要普遍偏高，在明年3月可能达到4.5%的水平。

对于后续的利率政策，分析认为，如果经济数据显示在明年通胀朝着目标水平回落，预计届时FOMC将最终结束加息周期。但如果经济没有表现出实质性疲软，美联储很可能会在2023年之前继续收紧政策。

75bp vs 100bp?

包括摩根大通、摩根士丹利、瑞银、高盛和巴克莱在内的多家华尔街大行都预期，美联储在此次会议上加息75个基点几乎是板上钉钉，100个基点的概率不大。

尽管核心通胀的关键部分在8月份加速飙升，但大摩认为，通胀还远未达到美联储需要采取如此激进行动的水平。以历史上如此快的速度加息，增加了美联储行动过快的风险。过去行动的全部累积会有一个滞后效应。

但野村在8月的CPI数据公布后率先喊出了100个基点的加息预期。野村分析师给出了三个理由：

T.S. Lombard 首席美国经济学家 Steven Blitz 认为，这也会给美联储官员一定的政策灵活性，届时距离美国国会中期选举还有一周时间，通胀是此次选举的一个核心话题。

美联储后续的加息周期更值得关注

汇丰在上周的报告中指出，如果美联储未来只有150个基点左右的加息空间，那么单次加息是50个基点还是100个基点，差别都不大，因为再有两到三次会议就能达到利率峰值。言下之意，目前更值得关注的是美联储在会后发布的点阵图及对利率峰值的预测。

对于关注长期市场走势的投资者而言，这部分内容关乎美联储的累计加息幅度以及加息的持续时间，会对市场产生更大影响。

瑞银也认为，这一次美联储官员们将更多地关注会议后的政策走向。FOMC成员还将讨论加息步伐和资产负债表的收缩是否足以在他们的预测期限内将通胀恢复到2.0%的目标。这意味着他们还要讨论11月和12月会议上的行动、货币政策的有效性，以及联邦基金利率的峰值到底在哪里。

市场预期利率峰值将达到4.5%

此次大规模加息将使美联储的政策利率达到3%至3.25%的区间，美联储官员都认为这一利率水平将开始进入限制性区间，抑制经济增长。

目前，大部分机构对联邦基金利率峰值的预期在4%-4.25%的范围内波动，而市场预期要普遍偏高，在明年3月可能达到4.5%的水平。

大摩认为，目前风险倾向于利率走高、加息步伐放缓，且更多倾向于加息步伐放缓。预计美联储将在11月和12月分别加息50个基点和25个基点，使联邦基金利率在今年年底达到3.875%，在2023年底达到4.1%的利率峰值并维持在这一水平，2024年分别两次降息25个基点。

瑞银则认为，美联储会在11月和12月分别再加息50个基点，今年共计再加息175个基点。FOMC可能会在明年年初开始讨论暂停加息，理由有三点：一是今年第四季度的核心CPI将明显下降；二是预计今年年底劳动力市场将真正放缓；三是基数效应将更明显地压低价格同比涨幅。

瑞银表示，在经济增长相当疲软、劳动力市场扩张明显放缓的背景下，FOMC可能会继续保持限制性政策立场，但结合通胀的进展，会稍稍放松一些。因此预计今年年底的利率目标区间为4%-4.25%，美国经济将在今年第四季度出现萎缩。

明年晚些时候FOMC可能考虑下调目标区间，并降息75个基点，到2023年底将目标区间保持在3.25%-3.5%。这仍然是在限制性区间，即使FOMC在降低通胀方面取得了重大进展。

瑞银预计与会者对“适当利率”水平的预期将降低至2.9%，并在2025年接近较长期预期。

巴克莱认为，联邦基金利率在今年年底达到4%-4.25%的峰值（这表明11月的加息幅度仍为50或75个基点），然后在2023年保持稳定。

高盛预计美联储的加息步伐将在11月和12月放缓至50个基点，今年年底利率将达到4.0%-4.25%的水平，然后在2023年达到4.25%-4.5%的峰值。限制性政策将持续到2025年。

高盛还表示，如果2023年的利率峰值高于4.5%，会对股市造成严重打击。

在野村看来，11月和12月还将分别加息50个基点，2023年2月再加息25个基点，将关键利率推高至4.50-4.75%的区间。在连续四个季度的经济收缩后，通胀和劳动力市场感受到明显压力，预计从2023年9月开始，每次FOMC会议降息25个基点。

野村预计新的点阵图将显示2022-2024年的利率中值分别为4.125%、4.625%和3.875%，与之前的预测相比显著上升。高于市场定价的利率区间有助于收紧金融环境，并传达美联储恢复价格稳定的信心。

但市场对于美联储加息终点的预期已经有所上调。目前市场预计，今年年底联邦基金利率将达到4.00%-4.25%的区间，2023年2月达到4.25%-4.50%的区间，还有可能达到4.50%-4.75%，接近2007年末金融危机前夕的水平。一些人的预期甚至更高，认为峰值将在5%左右。

何时会结束加息周期？

瑞银表示，其对利率峰值和紧缩周期长度的预测都存在明显的上行风险，并认为美联储将在本次会议上考虑延长紧缩周期并提高利率峰值。如果实体经济没有表现出更多的实质性疲软，美联储很可能会在2023年之前继续收紧政策。

巴克莱认为，有可靠的迹象显示在明年通胀会朝着2%的目标迈进，就业增长也在放缓，预计届时FOMC将暂停加息，最终结束加息周期，在2023年第三季度开始逐步下调联邦基金利率。

但加息周期的终点仍然高度依赖于通胀和就业数据，巴克莱的预测也有相当大的上行风险，特别是如果通胀持续高于预期，或者劳动力需求没有减缓，就有可能再次上调利率。这一过程引发的衰退风险仍将十分严重。

比起具体的政策行动，更重要的是加息的步伐。大摩预计鲍威尔将重申“在某个时候放慢加息速度是适当的”这一观点。但直接提及开始放缓加息步伐所需的条件似乎不合时宜，如果这一点被纳入其中，无疑会增加市场对11月加息50个基点的押注。

野村认为政策制定者不会暗示在2024年之前降息，而且一旦开始降息，降息步伐可能是渐进的，这与鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的言论一致，即“历史经验强烈警告我们不要过早放松政策”。

巴克莱还表示，随着加息周期接近尾声，美联储对“持续加息”的说法可能会变成“额外加息”，措辞重点将从前期大幅加息转向摸索出适当的限制性政策立场。

通胀问题仍然高于一切

经济学家认为，由于8月份CPI数据出人意料地强劲，在新闻发布会上，鲍威尔将在通胀问题上措辞强硬，可能被市场解读为相当鹰派的信号。

野村预计，近期大宗商品价格的下跌可能会对美联储的PCE通胀预测构成压力，但超出预期的8月CPI数据表明，2022年核心PCE通胀可能会向上修正至4.4%。

鲍威尔的讲话可能会继续聚焦于当前抗击通胀任务的难度，进一步强调利率超过4%的可能性，以及美联储对实现通胀的单一关注高于其他一切。

美联储理事沃勒本月在讨论美联储何时可能退出紧缩政策时表示：

我去年被通胀“烧伤”了。我们非常小心，以免再次受到伤害。

通胀必须达到一种真正的、永久的、长期的下降。

沃勒还表示，如果劳动力市场没有明显疲软，工资增长不太可能放缓。在失业率升至5%以上之前，美联储在通胀和就业之间不会出现权衡。这对失业率预测中值构成了一定的上行风险。

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