土耳其里拉崩盘 土耳其里拉大崩盘，下一个会是谁？

下一个可能出现风险的新兴市场国家，将来自于无法很好地协调好国家资产负债表与现金流量表的国家和地区。

近日，土耳其与美国的互怼正升级成一场货币危机。土耳其里拉汇率一度创新低。而且这场里拉货币危机开始蔓延至巴西、印尼等新兴市场国家，令许多新兴市场国家货币兑美元贬值。

尽管分析人士认为，土耳其超前的基建大摊派（占GDP55%）、高达4667亿美元的外债总额及房地产资产泡沫等因素才是里拉暴跌的深层内因，美国制裁只是导火索。但这些原因呈现的都是土耳其的内部问题。

高外债也好，资产泡沫和超前的基建大摊派也罢，这些都是存量风险，而危机爆发主要源自流量风险或者突如其来的流动性冲击。如果土耳其的本外币流动性偿付风险可控，也未出现美国与土耳其相互怒怼的情况及由此带来的流动性冲击，土耳其爆发危机的概率不一定高。

从这个角度看，美国的制裁给土耳其带来了突如其来的本外币流动性冲击，而土耳其自身的问题则强化了这一冲突的烈度。

土耳其身处欧亚非大陆的交叉地带，是亚欧非的三岔口，地理位置得天独厚，同时也是西方基督教文化与伊斯兰文化的交汇点，这使其在两种文化中进退自如。但是，其愿意通过筹建内外债务促进经济发展，反映其风险容忍度较高，长期发展策略是风险激进的，而其没有处理好与美国等的关系，凸显了土耳其不论是长期经济发展战略，还是短期应对策略，不论是负债投资型资产扩展，还是流动性风险管理，都属于风险进取型，使得其风险脆弱性自不待言。

因此，下一个可能出现风险的新兴市场国家将来自于无法很好地协调好国家资产负债表与现金流量表的国家或地区。尤其是在自身实力尚不足，却面对强大竞争对手采取针尖对麦芒的策略，很容易增加国家现金流量表的协调难度，使一些根深蒂固的经济结构性问题、经济体系内的存量风险被流动性风险引爆。

长期以来，土耳其在阿拉伯世界与西方基督教世界都能得到一定程度的认同，源自其对不同宗教文明的尊重。近年来，土耳其的宗教保守思潮渐起，打破了在不同文明间的平衡，其负面影响开始显现。如土耳其总统埃尔多安根据伊斯兰教对利息的不同看法，渐次推动市场对土耳其风险资产的重估和对是否继续投资土耳其的重新思考。尽管这种影响对土耳其金融市场是潜移默化的，但美国的制裁加速市场重估投资土耳其的进程。

因此，对于一些新兴市场国家而言，保持战略和改革路径的可持续性非常重要，否则一旦战略和改革路径发生细微变化，势必会在市场产生相应的影响，导致投资者预期发生漂移。新兴市场国家要减缓长期聚集起来的存量风险，首要的是要有效管理好内外部的流动性风险，尤其是要营造一个稳定、可预期的外部环境，以缓解外部的流动性冲击，降低化解内部存量风险的烈度。

□刘晓忠（金融从业人士）