002078吧 一财研选｜政策利好、油价上涨哪家强，航空板块行情将何去何从？

2018年1月15日目录

►长期需求增加+短期供应缺口=草铵膦价值！（东北证券）

►严控固废进口、国产废纸供应偏紧，木浆系纸企受益！（安信证券）

►全球经济回暖催生新产能周期，金属大牛市或卷土重来！（国泰君安）

►国内观影市场回暖，助力院线影视公司业绩高增长（国泰君安）

1.政策利好、油价上涨哪家强，航空板块后市如何演绎？（天风证券）

经修订的《国内投资民用航空业规定》将于2018年1月19日起正式实施。准入放宽、鼓励投资、促进民用航空发展是新规的三大关键词，受此影响，航空股或将继续上涨。不过原油价格的上涨将侵蚀航空公司的利润，那么在利多利空因素交织的情况下，板块行情将何去何从？今天我们来看一下天风证券的分析观点。

天风证券指出，近期国际油价短期走势向上，布油价格已接近70美金/桶，市场普遍认为油价的上行对航空股的短期影响偏负面，受其影响，大超预期的民航国内价格改革政策落地后，一月第二周航空股股价高开后却呈现震荡盘整态势，短期股价走势已部分体现了政策兑现后的抛压及对油价走高的预期。

天风证券认为，供需差扩大，票价本就具备向上潜力。我国民航市场高度集中于较发达城市，可见真正能够为航空公司贡献盈利的航线均集中于此，目前枢纽机场因硬件保障及空域资源限制触及产能瓶颈，供需关系本就紧张。2018年民航飞机增速引进速度下降，且不排除部分航空公司因批文受限造成绝对座位数量不及预期，而随着民航“控总量调结构”新政对枢纽机场时刻增量严格控制，很可能导致飞机利用效率下降导致供给增速进一步不及预期，需求端持续旺盛增长，供需差扩大，票价本就孕育着向上动力。

此外，市场前期担忧因价格管制，干线市场旺季票价向上弹性不足，而天风证券指出，2018年1月5日民航票价改革政策落地彻底打破了干线市场盈利能力的掣肘，根据测算，票价改革首年将额外增厚国航、南航、东航净利润27.9亿、25.5亿、22.8亿，以2017年预期业绩为基数，增幅分别为30%、35%、37%，而且再次提示市场不要忽视公商务的干线连续提价能力，进而带来盈利改善的复利效应，持续看好时刻收缩与票价改革带来的双击效应。

天风证券指出，票价改革均明显利好存量市场票价水平较高，公商务干线市场份额大，具备充分腾挪余地的三大航，其余航空公司也会受益于行业价格中枢的抬升的观点，不因短期油价波动而改变对航空板块的推荐，继续推荐中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、东方航空（600115.SH），关注上海航线相关度较高的吉祥航空（603805.SH）。

2.长期需求增加+短期供应缺口=草铵膦价值！（东北证券）

一个月前，本栏曾摘选中信建投分析草铵膦的研报，预计草铵膦需求将大增，这一个月来草铵膦板块走势强劲，近期出现了调整，后市又将如何，今天本栏摘选东北证券对行业的分析供读者参考。

草铵膦是全球三大非选择性除草剂之一，也是全球第二大转基因作物除草剂。草铵膦历史价格波动剧烈，随着国内外草铵膦产能的陆续释放、生产工艺逐步成熟，东北证券预计草铵膦价格的长期合理区间在15万元/吨左右。

草铵膦生产工艺国外领先、国内尚有较大改进空间。①拜耳公司采用Hoechest工艺路线，总收率高达92%以上，且环境友好。②国内企业目前大多采用Strecker法工艺，总体收率平均仅为39~42%（以原料亚磷酸三乙酯为基准），且存在产品质量、安全控制、“三废”排放、设备投资等诸多问题。

东北证券认为，从需求端看，三大领域均有较大增长空间，预计未来3年复合年均增长率在20%以上。配合耐草铵膦转基因作物使用产生的增量。近年来全球范围内不断有新的耐草铵膦转基因作物种子获批，预计草铵膦年需求增量在1000吨以上。

与草甘膦复配，以解决杂草的草甘膦抗性问题。国际市场上耐“双草”转基因作物新增获批量大；国内市场上“双草”除草剂登记目前集中在非耕地杂草领域，预期未来作物领域的产品登记有望增加。预计未来全球“双草”复配带来的草铵膦年需求增量约3500吨。

替代百草枯被禁用造成的市场空白。百草枯在全球20多个国家被限制或禁止使用，草铵膦是最被看好的替代品。东北证券预计未来全球替代百草枯带来的草铵膦年需求增量合计约3～5万吨，其中国内年需求增量超过1万吨。

从供给端看，整体开工率较低，未来产能扩张进度存较大不确定性，市场供应缺口短期内较难弥补。目前全球草铵膦总产能2.7万吨，由于成本、技术和环保原因，有效产能仅有约2万吨，其中国内有效产能约1.5万吨。整体开工率较低，国外开工率80%、国内开工率65%。2015年以来国内外草铵膦产业进入产能扩张期，但国内实际新增产能存在较大不确定性，预计仅利尔化学、辉丰股份等少数几家规模化企业有望顺利投放新产能，短期内市场供需仍存缺口。

东兴证券看好草铵膦长期需求增量及短期供应缺口带来的投资机会，推荐利尔化学（002258.SZ）、辉丰股份（002496.SZ）。

3.严控固废进口、国产废纸供应偏紧，木浆系纸企受益！（安信证券）

近日，《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》正式发布，其中有关废纸的含杂量的描述为“进口废纸中应限制其他夹杂物的混入，总重量不应超过进口废纸重量的0.5%。”，并确定2018年3月1日开始实施。

废纸是箱板/瓦楞纸等纸种的主要原材料，根据中国制浆造纸研究院数据显示，2016年我国废纸年需求量约7800万吨，其中进口废纸约2800万吨，国废约5000万吨。2017年我国进口废纸约2600多万吨，同比下滑8%左右；另外在本次废纸进口新政落地后，安信证券预计2018年废纸进口量将进一步减少，所以废纸增量需求更多的需要靠国废补充。

我国年纸张产量约1.1亿吨，但部分纸张作为货物包装等直接出口海外（业内专家估计至少30%），所以安信证券估算国内废纸回收率约65%+，若剔除生活用纸等不可回收类，实际回收率更高。一般欧美/日本等发达国家废纸回收率均将近90%，理论测算国内废纸可供回收增量将近2000万吨；但废纸回收率的提升是个相对缓慢的过程，所以预计2018年国废偏紧局面将甚于2017年。

同时，广发证券指出，龙头企业在环保趋严形势下具有明显比较优势。供给侧改革驱动环保从严执行，环保督查、排污许可证等制度推行，龙头企业应对更加从容。截止1月7日，根据环保部纳入环境统计的造纸企业家数数据测算，未能取得排污许可证的造纸企业数量占比约36.26%。小企业无力承担大型环保设备以达到国家排放标准进入限产或停产状态，客户流失企业最终被市场淘汰，而大型龙头企业环保设施齐全且有明显规模效应，成为最终受益者。

安信证券预计新标准执行后，国产废纸价格将大概率反弹，存在创新高的可能。受新政影响相对较大的主要是装纸板企业玖龙纸业、山鹰纸业等，主要是成本端的确定性大幅上涨，虽然纸价也会跟涨，但龙头进口废纸的优势被削弱，加上箱板瓦楞纸新产能投放较多，吨纸盈利可能会被压缩。包装纸价格的上涨将带动木浆级纸价格的跟涨，因此会间接利好木浆系纸种铜版/胶版/白卡纸等，推荐晨鸣纸业（000488.SZ）、太阳纸业（002078.SZ）、博汇纸业（600966.SH）。

4.全球经济回暖催生新产能周期，金属大牛市或卷土重来！（国泰君安）

国泰君安指出，美国等发达国家作为典型的消费驱动型国家，消费的回升与否直接决定了经济能否持续增长。从空间上来看，以美国为首的发达国家居民及企业资产负债表修复明显，具备加杠杆的空间。从动力上来看，目前美国劳动参与率、企业预期与个人消费首次同步处在上升通道，由消费引领的劳动力市场与产品市场的共振修复下，企业资本开支或将再次步入上升通道，新产能周期将越来越近。

国泰君安表示，越来越多的证据表明，全球经济正在发生内生性的复苏。2016年以来，中美日欧等区域制造业PMI呈上升态势，稳居荣枯线之上。而按购买力平价（PPP）计算的世界GDP增长率2017年将达到3.6%，增长率持续下降的局面得到扭转。

在目前经济复苏、利率在合理区间抬升的新背景下，企业实体再投资意愿正在加强。从资产配置角度来说，高估的股市和债市中充裕的流动性或许将更青睐在实体复苏中受益以及抗通胀的实物资产，从而进一步加大商品的配置，从而利好整个有色金属板块。值得一提的是，类似的逻辑下，资产轮动在2016年的中国市场已经发生过了一次。此外，从长远来看，印度的崛起以及新兴产业（如汽车电动化）或将成为催生金属大牛市的关键。

国泰君安认为，基本金属板块有望受到来自配置需求和实体需求的双重利好，从而带动整个板块价格的回暖以及上市公司业绩的持续向好，首推目前供需紧平衡的铜板块以及全球库存持续低位的锌板块，铜板块增持江西铜业（600362.SH）、紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）；锌板块增持兴业矿业（000426.SZ）。

5.国内观影市场回暖，助力院线影视公司业绩高增长（国泰君安）

2017年全国实现票房559.11亿元，扣除服务费后实现票房523.6亿元，同比增长14.5%；实现观影人次16.2亿人次，同比增长18%；合计拥有银幕5.08万块，同比增长23.3%，观影市场开始进入10%+增速的新常态增长区间。

国泰君安分析认为，2017年，观影渠道持续下沉，三四线城市票房占比40.3%，同比显著提升，同时2017年观影市场增量中有约50%来自于三四线城市，观影渠道下沉的效果逐渐显现。另一方面，银幕经营效率持续下滑趋势开始缓解，2017年单银幕产出103.1万元，同比下降7.1%，下降幅度同比缩窄。

国泰君安认为，随着银幕渗透率的提升，未来观影渠道逐渐进入存量竞争时代，影院的精细化运营能力或将成为影院和院线公司的核心竞争力，单银幕产出和上座率有望实现企稳回升。

国泰君安预计，2018年票房有望实现590亿元以上。考察2018年拟上映电影，国产电影系列化、IP化和类型化趋势明显：捉妖记、狄仁杰、唐人街探案等电影IP形成，新作将于2018年上映；《流浪地球》、《阴阳师》等IP改编电影有望延续原有IP热度成爆款；《红海行动》等有望继《湄公河行动》等成为主旋律电影新代表作。

进口电影中，好莱坞电影续集仍将构成进口电影票房主力，15部有望引进国内的好莱坞电影前作国内合计票房109亿，预计2018年相关影片贡献票房超140亿元；《神秘巨星》、《解忧杂货店》等备受关注的非美国电影望复制《摔跤吧爸爸》等批片的爆款之路。此外2018年进口分账电影配额有望继续放开，新增优质进口电影望成为票房增量重要来源。

随着国内观影市场有望开始回暖，国泰君安认为观影市场增长恢复将持续助力院线影视公司业绩高速增长，具有强势渠道的院线和具备优质文娱内容制作能力的影视公司有望持续受益。推荐标的：华谊兄弟（300027.SZ）、光线传媒（300251.SZ）、中国电影（600977.SH）、万达电影（002739.SZ）等；受益标的：横店影视（603103.SH）、金逸影视（002905.SZ）等。