002427股票 金浦钛业复牌股价巨震 四度委身的古纤道究竟估值几何？

早在今年8月，金浦钛业重组预案就已正式现身，公司拟以56亿元收购浙江古纤道绿色纤维有限公司100%股权。在一年之内，古纤道曾先后吸引了龙力化工、恒力股份、银邦股份等多家A股公司洽谈并购事宜。而从系列公司的披露估值来看，古纤道的估值也实现了逐级攀升，其中，相较于恒力股份此前披露的37.5亿元的估值水平，在金浦钛业的重组预案中，古纤道估值已经超过56亿元。

18亿元估值差异

金浦钛业重组为何会出现高达18亿元的估值差异呢？不同公司在交易方式、利润承诺等操作层面的不同，或是导致古纤道估值出现估值差异的重要因素。

记者梳理发现，恒力股份收购古纤道所披露的公告中，并未写明评估方法。根据评估机构分析，当时的评估方法实际为资产基础法，亦即根据企业资产扣除负债后的价值确定经营组合、企业所有者权益或企业股票价值。

而金浦钛业本次重组预案对标的公司采用的是收益还原法，通过预计古纤道未来的正常净收益，选择适当的报酬率或资本化率、收益乘数将其折现到估价时点后累加，以此估算估价对象的客观合理价格或价值。由于古纤道未来收益相对高且确定，因此也带来了估值的相对提升。

并购交易方式或也成为估值差异的重要原因之一。毕竟，交易方式和利润承诺，往往相当于相对增高了金浦钛业本次并购的安全垫。根据金浦钛业披露的情况，本次交易为公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，因此，必然会到涉及利润承诺和股份锁定期；而此前恒力股份的收购方案则显示，并购主体全部为现金收购，不涉及股份锁定期，即可以提前变现。

“拯救”工业丝

我国国内工业丝名义产能为208万吨，有效产能约为191万吨。行业前4名份额集中度高达60%以上，其中，古纤道为40万吨、尤夫股份为30万吨、海利得为21万吨、恒力股份20万吨。从2018年全年发展趋势来看，涤纶工业丝行业全年整体增长明显，产品售价和毛利率均出现上涨。

随着产业生态的演进，这个细分行业内的部分公司逐步陷入困境，但由于行业发展势头被业内看好，迅速迎来拯救者。其中，问题公司*ST尤夫（002427）已经出现渡过难关的迹象，公司股票被上海垚阔举牌。上海垚阔是金融机构以及企业联合设立的，帮助尤夫股份解决或有事项，使之恢复正常经营的专项解困基金。

古纤道是目前中国涤纶工业丝行业“四龙头”中唯一没有实现对接资本市场的公司，但却也一直沿着证券化路径前行。公司在一年之内曾被龙力化工、恒力股份、银邦股份洽谈并购事宜，但均无疾而终。从披露节点来看，恒力股份今年4月宣布终止收购古纤道，同日银邦股份即向其抛出橄榄枝。而银邦股份也未笑到最后，6月9日宣告交易告吹。时隔一天，古纤道就投向金浦钛业的怀抱。

从目前来看，最终“花落”金浦钛业的概率已经极大。根据公司今日最新披露的公告，目前金浦东部投资已向古纤道新材料累计支付15.9亿元股权转让款，剩余股权转让款预计将于2018年11月30日前完成足额支付。

倘若古纤道顺利证券化，无疑将实现融资以继续扩大市占率的新优势。实际上，根据金浦钛业此前披露的重组预案，公司的募集配套资金中，就有一分部将用于古纤道绿色纤维的年产20万吨差别化涤纶工业纤维智能生产建设项目。