大岩资本【太卷！私募开辟新赛道】

近日，中证规模指数系列扩容，中证2000指数正式发布。中证2000指数是从沪深市场中选取市值规模较小且流动性较好的2000只证券作为指数样本，反映市值规模较小证券的市场表现，进一步丰富了规模指数的体系层次。

据记者了解，目前已有不少量化私募开始积极布局中证2000赛道，在扩容的同时追寻更优秀的超额收益。业内人士表示，如果后续相关衍生品推出，将为投资者提供更加全面的风险管理工具，也将为中性对冲策略产生新对冲工具的选择。

中证2000指数正式发布

量化私募积极布局相关产品

为反映沪深市场微盘证券的表现，为市场提供多维度投资标的和业绩基准，中证2000指数于近日正式发布，中证规模指数系列扩容。

对此，汇鸿汇升投资表示，中证2000指数是在沪深市场中选取市值规模较小且流动性较好的2000只证券构成。中证2000与沪深300、中证500和中证1000指数共同构成中证规模指数系列，反映沪深市场不同市值规模上市公司证券的整体表现。中证2000指数整体代表了市场上中小市值股票的表现情况，现在与该指数相关的量化策略产品主要是指数增强策略，未来随着对标该指数的期货和期权上市，预计还将有会更多的策略类型。

排排网财富合伙人项目负责人孙恩祥认为，中证2000指数的发布与沪深300、中证500、中证1000等宽基指数形成优势互补。中证2000指数是剔除了中证800和中证1000指数成分股后又剔除了市值排名前1500的股票，行业分布较为广泛均衡，流通市值区间更偏向于百亿以下的小市值标的，因而指数整体波动性较高，更容易获取超额收益。

黑翼资产表示，中证2000指数的成分股多为小盘股，行业集中在机械设备、计算机、电子、医药生物等成长行业，与其他宽基指数成分股相比，市值规模偏小，波动偏大。

盛冠达资产也认为，中证2000指数是从沪深市场选取市值规模较小且流动性较好的2000只股票作为指数样本，反映市值规模较小的股票表现，简称“微盘指数”。中小市值的股票天然波动性较大，量化策略更适合在这类型的股票上进行发挥，从而获取超额收益。

目前，市场上不少老牌百亿量化机构已经开始积极布局中证2000赛道，在扩容的同时追寻更优秀的超额收益。

大岩资本表示，中证2000成分股市值几乎全部分布在100亿以下，约占98%，体现小微盘的风格，主要的风格暴露体现为规模和流动性。对于多因子模型，通过调整对标的基准指数、风控条件和目标函数，便可生产出对标不同指数的指数增强策略。大岩目前也在积极研究和布局中证2000指数的相关策略，随着中证2000ETF等相关金融工具的上市，可以应用到市场中性、指数增强等各类产品。

思源量化创始人、投资总监王雄认为，随着A股市场股票数量增多，全市场中小市值公司占比逐渐提升，原有的沪深300、中证500、中证1000指数市值区间在全市场的分位数发生了一定偏移，中证2000指数填补了中证系列规模指数在小微市值区间的空白，流通市值区间整体处于约100亿以下为个人和机构投资者提供了新的被动投资工具和参考基准。思源量化有相关储备策略，思源量化3.0时代的深度学习策略也在小微盘股票池中表现更加稳健优异，会适时推出2000指增，但也需要考虑指数本身的贝塔特性。

星阔投资已经启动了中证2000指数增强的布局计划，已经开始落地交易。星阔投资称，“这一指数为中小市值股票打造了一个宽泛的基准，供市场追踪中小市值股票的动态。对于我们这样的量化机构来说，指数增强策略是一大明确方向，量化的同业机构应该可以快速、无缝地上线这一类指增策略。”

宽德投资也有相应的布局计划。宽德投资表示，中证2000指数完善了中证规模指数市值区间的覆盖、填补了中证系列指数小微盘领域的空白，使得规模指数能够更完整地表征境内资本市场上不同市值规模上市公司证券的整体表现。策略方面，中证指数之间没有样本重叠，可以考虑配置指数增强策略。后续随着中证2000指数衍生品的推出，将提供更加全面的风险管理工具，可以考虑对冲等策略。

小市值策略产品业绩相对突出

市场整体接受度有待进一步提升

近年来，不少私募机构着手布局小市值策略产品，且整体业绩相对突出。但由于投资者目前对小市值赛道的宽基指数了解较少，市场整体接受度并不高，投资者在选择的时候会相对谨慎。

排排网财富合伙人项目负责人孙恩祥表示，今年来发行小市值产品的机构数量迅速增长，且产品实盘超额业绩突出，因此小市值策略产品销售量明显高于其他量化策略。截至目前，以衍复为代表的小市值策略产品今年录得10%的超额收益，还有业绩亮眼的宽德1000指增，今年更是跑出17%的年化收益。

“我们有布局小市值的指增产品，目前正在募集中。”宽德投资表示，量化策略在波动率高、交投活跃的市场往往有更好的表现。2021年以来，以沪深300和中证500为代表的大中盘指数表现持续弱势，而小盘风格指数则表现强势，也更加活跃，从历史经验来看超额更容易获取。不过，小盘股波动也会更大，投资者对于指数波动的承受能力也要更强。

星阔投资透露，公司一直在探索和实践新的宽基指数增强策略。不仅仅是万得小市值指数增强，还包括最新的中证2000指数增强，这些策略的显著优势在于其有较高的潜在超额收益。

“我们其实早在2016年就已经布局中小市值股票的量化选股产品，至今已稳健运行7年以上，产品业绩表现优异。这类策略的优势主要是波动性较大，收益相对来说也会更具有优势。但难度在于，如果碰上小市值股票出现大幅下跌时，可能会对产品净值带来较大影响。不过我们会在产品里适当配置期权对冲等来应对极端行情的风险。”盛冠达资产说道。

蒙玺投资表示，公司一直有布局小市值指增产品，如国证2000指增等，目前相关产品运行状态稳定，超额收益良好，并且处于对外开放状态。相比同类产品，蒙玺投资的小市值产品主要在交易执行、模型等方面比较有优势。

在交易执行方面，蒙玺投资的核心管理层大多为国内低延迟领域的先行者，从业经验丰富；依托多年沉淀的低延迟技术，公司策略实现了交易换手率高，单笔交易胜率高，并在交易中得以保持速度和效率的优势，不断增强小市值指增产品的超额。

在模型方面，公司量化模型快速迭代，始终保持对市场变化的高适应性、敏锐度以及稳定性。特别是近两年，在AI方面的投入，包括人员和基础设施，一定程度保证了策略超额收益的稳定。此外，由于小市值指增产品更偏向小市值的股票，更容易获取超额收益。

王雄进介绍称，小微市值股票的波动弹性大，错误定价的机会较多，绝大部分量价因子在微盘股内的表现都显著好于中证800和中证1000成分股内的表现，虽然超额的环境也会预期随着布局的资金增多和宏观环境的变化而改变，但整体而言，思源量化3.0时代的深度学习可以端到端地学习最新的交易结构下的市场规律，自适应学习市场的最新规律。后续将适时推出小市值增强的计划，但也需要考虑指数本身的贝塔特性。

不过，汇鸿汇升投资表示，相较于主流的500指增，小市值策略产品的销售情况一般，市场整体接受度并不高。

沪上某百亿量化私募告诉记者，公司目前有布局小盘股赛道的指增产品，具体是对标万得小市值指数的指数增强策略。这类策略相比于更为传统的沪深300、中证500、中证1000指增而言，其优势在于超额更加丰厚、稳定，指数本身的Beta收益长期来看也更丰厚，因此产品整体的收益率长期而言更有优势。

此外，这类策略持仓更加分散，因此在策略容量以及指数的尾部风险上相较于传统的指数增强并没有劣势。在布局这类策略过程中遇到的挑战主要是在营销环节上，因为投资者群体对小市值赛道的宽基指数了解较少，在做投资时较为谨慎。

超额明显、避免同质化竞争

私募看好小市值策略发展空间

中国基金报记者 吴君

以往A股量化策略以对标沪深300、中证500、中证1000指数为主，近年来，越来越多的量化私募开始布局跟踪小市值、甚至微盘指增产品，例如国证2000、万得小市值等指数。机构分析，主要原因是原来的赛道过于拥挤，避免同质化竞争，小市值超额收益更明显，也为客户提供更多投资工具选择。

不少私募都非常看好小市值策略的发展空间，但部分私募认为其难以成为主流策略，期待相关衍生品工具的推出，能够给小市值市场带来更多的资金和关注。

小市值超额收益更明显

避免同质化竞争、提供更多选择

关于积极布局小市值产品的原因，私募分析主要有几个：一是为了获取A股市场上更广泛的Alpha交易机会，并扩充自身的策略容量；二是给投资者提供更加丰富的投资工具，用来平衡在市值风格上的暴露；三是小盘股赛道，诸如国证2000、万得小市值等指数内成分股的机构竞争激烈程度低。

避免同质化竞争是很多私募考虑的事情。黑翼资产表示，随着A股有效性的提升和散户机构化加深，加上风格热点切换加快，对标宽基指数的指增超额收益获取难度加大。

当前300指增、500指增赛道竞争激烈，交易量相对拥挤，超额衰减，所以需要寻找新的有成长红利的赛道，比如不对标指数的全市场量化选股、中小市值指增等量化多头产品，这些赛道相对宽松，更容易吸引增量资金。另外，全面注册制实施后，上市公司扩容，小盘股较为活跃，跟踪小盘股的量化指增超额收益表现较好。

大岩资本也称，现在中证500、中证1000的指增产品非常多，这类赛道变得拥挤，也直接影响了相关策略的超额收益，因此量化私募开始发力布局中小微指增和量化选股产品。从投资角度看，近几年小市值指数的收益要明显高于大市值指数，且小市值指数弹性更大，现在火热的机器学习因子在小微盘股票池中的表现也更加优异。

实际上，不少私募认为，小市值更容易做出超额收益。星阔投资表示，通常小市值的宽基指数比大市值指数更容易产生超额收益。主要原因是大市值股票的定价相对更为完善，市场分析机构很多，信息相对挖掘充分。而小市值股票因关注度较低，可能存在更多的定价偏差，为量化机构创造更多的机会。此外，相关策略在小市值指数上布局资金相对较少，竞争不太激烈，因此可能带来更高的超额收益。

思源量化创始人、投资总监王雄认为，一方面，小微市值股票的波动弹性大，错误定价的机会较多，绝大部分量价因子在小盘上表现更好，但基于深度基本面的量化模型，可以在中盘和大盘上也获取较好的超额收益。另一方面，小盘和微盘成分股较多，权重分散，更适合投资分散的量化策略来稳定地积累胜率优势，“量化的分散投资一般是靠大量选股决策的概率优势，而上证50、沪深300、创业板等指数对某些权重成分股依赖较重，在权重股的波动对指数影响大的情况下，很难获取稳定的超额收益。”

蒙玺投资称，小市值指数长期来看相对于大市值指数有显著的超额收益，有明显的Beta效应；而且量化机构布局得不多，拥挤度更低，更容易做出超额。

盛冠达资产也说，小市值股票天然比中大型股票具有更高的波动性，更有利于量化策略的发挥，也更易获取阿尔法。

汇鸿汇升投资表示，全市场股票数量已经达到5000多家，小票数量逐步增加，并且小市值指数在过去几年表现良好，促进了小市值指增的发行。小市值由于其本身波动较大，散户游资交易比例较高，分析师覆盖少，较容易产生较高的错误定价，相比于大市值股票，有利于量化策略赚取超额收益。

小市值策略也给了客户更多选择。“2021年中期至今，市场进入了新一轮的小盘占优阶段。当前从投资性价比、投资胜率、经济基本面综合角度观察，小盘风格有望持续。投资者对于小微市值上市公司的整体表现有热情，因此，从产品布局方面，管理人也希望为投资者配置小微盘风格股票提供更多投资选择。”宽德投资称。

私募看好小市值策略发展趋势

但也要注意波动风险和容量

不少私募认为，小市值股票在数量上众多，其中可挖掘的错误定价机会相较于大市值股票会更多，挖掘小市值的机会未来可能成为量化行业新的趋势，具有较大的发展空间。

“挖掘小市值的机会，已经是过去持续多年的一个趋势，也是未来的趋势。”沪上某百亿量化私募表示，原因有两点：一是小盘股赛道指数成分股的机构竞争激烈程度低、换手率高、波动性大，非常适合量价类策略获取超额收益，并且这些指数股票数量多，分散性强，一定程度上提升了指数整体的流动性、降低了指数的波动率；二是我国经济体量大，在资本市场发展的过程中不断有新的公司上市，以中小市值的为主，这些股票较少进入主观投资者的视野，却是量化管理人较好的超额土壤。

星阔投资认为，配置小市值指数增强等低相关性的产品，在资产配置中非常有价值。从历史数据来看，A股小市值风格表现占优的时间占多数，在控制好波动的情况下，长期可能会为投资者带来良好的投资收益。

但是，小市值股票的市场容量有其局限性，可能不如大盘股、中盘股宽基指数；超额收益也可能随着竞争而减少，这是投资者需要留意的。

盛冠达资产称，量化策略主要看重的是标的资产的流动性和波动性，挖掘小市值股票的策略，未来会和其他主流量化产品，如中证500指增、中证1000指增等，逐步发展成为量化策略的一种代表产品类型，为投资者提供更多样、更多元化的产品选择。

格上财富金樟投资研究员关晓敏分析，其实小市值的机会早已在产品里面有所体现，在500指增、1000指增等多个策略里面，在小市值上面会有些许偏离。后续小市值策略的发展跟小市值的超额能否相关，同时，越多越多的管理人在产品线的设置上面更加的多元化、全面化，小市值策略可能会有不错的发展。

但是也有部分机构认为小市值策略有局限，不会成为主流策略。大岩资本表示，近几年来无论是1000指增产品还是量化选股产品，均体现出对于小市值风格的暴露，因为预期超额收益更高，受到投资者的青睐。

但是小市值股票的流动性毕竟有限，随着越来越多的产品和资金投资于小市值的赛道，超额收益受到挤压的情况也会随之而来。“小市值一直是量化策略的必争之地，但不一定会出现扎堆小市值的极端行为，量化投资还是会放眼全市场，寻找各个领域的投资机会。”

某百亿量化私募称，近几年500指数以及1000指数的市场有效性在逐步增强，整体的超额趋势缓慢下降，同时过去几年市场中，小微盘优势明显，赛道竞争尚未明显拥挤，这使得包括中证2000指数在内的小市值指数增强策略，阶段性地成为量化的一个发展方向。但受制于策略容量，该策略不会成为最主流的，500、1000指增及量化选股策略，依然会是量化机构“卷”的主战场。

排排网财富合伙人项目负责人孙恩祥认为，不少小市值公司本身具备投资价值，近年来Beta收益明显；另外，小市值标的资金参与多来源于游资、散户，专业机构参与较少，量化机构凭借模型更容易捕捉到高波动市场的错误定价机会，创造Alpha收益。“但是，我们也需要注意到风险，虽然小市值产品投资相对分散，但其本身仍具有高波动性，一旦遇到市场系统性风险，回撤也会相对较大。对此，我们应该理性看待，不能因为短期业绩优异而对其过度神话，任何投资都具周期性。”

另外，私募也期待衍生品等工具的丰富，助力量化策略开发。王雄表示，就量化而言，多数策略本身就在小市值上表现更加优异，但小市值市场自身的贝塔风险也不容忽视，如果后续小市值相关衍生品可以继续推出，投资者也将有更加全面的风险管理工具，届时小市值市场也将迎来更多的资金和关注。

黑翼资产坦言，市场贝塔有周期，阿尔法也有周期，大小盘风格切换也会有周期。长远来说，超额衰减是不可逆的趋势。管理人希望不断寻找新的更有阿尔法的红利赛道，让产品线布局更加多元化，在不同的市场风格轮动中灵活捕捉阿尔法机会。“而挖掘小市值的机会只是其中的一条探索路径，随着对冲工具的丰富，大家还会探索新的策略产品。”

宽德投资称，随着新的指数和相关衍生品的推出，国内资本市场会更加健全，有望有交易量和活跃度的提升。然而对于市场来说，一个丰富的、多元化的交易者类型环境，才是一个健康的环境。

用高科技投高科技

量化私募科创投资受关注

中国基金报记者 江右

在主流沪深300、中证500、中证800等之后，中证2000、国证2000等更小市值指数也越来越多量化私募布局，而随着科创板的兴起，量化私募对科创投资如何？中国基金报记者采访了多家量化私募和三方机构，有私募表示科技板块具有更好的成长性，要用高科技的量化技术投资高科技板块；不过也有私募表示，科技板块风格集中，容量也受限，量化投资有难度。

科技板块的量化投资

有私募积极布局

今年8月1日，华证A股科技创新1000指数正式发布，头部量化私募九坤投资近期则备案了相关私募产品，引起关注。九坤表示，公司计划在该指数的基础上，推出相关的私募基金产品，以实际行动引导资金流入科技创新企业，同时为投资人提供更多元的资产配置产品。

分析人士认为，科技创新1000指数与中证1000重合度相对更高，轻度偏向中小票，整体上是利于量化发挥的风格。同时，它不等同于“小盘股”指数，因为其与中证1000指数相比在成长、活跃度、波动率等多个指标上都有所区隔。该指数在主营业务归属于信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物产业等领域的A股上市公司中，按照研发费用投入从高到低的顺序选取前1000家公司。

思源量化创始人、投资总监王雄也表示，公司作为一家以深度基本面量化投资为特色的证券类私募，致力于利用高科技方法来投资高科技企业，即利用人工智能和深度基本面量化等高科技手段来投资代表中国未来发展方向的战略新兴产业、符合国家科技强国战略的高科技企业。王雄说，公司构建了一套思源量化核心科技指数体系，包括思源新信息、思源新能源、思源新制造、思源新医药、思源新消费五大指数，更加聚焦到了战略新兴产业。王雄认为这些指数本身都有比宽基指数更好的长期成长性，更加聚焦，长期收益潜力也更高。

蒙玺投资也表示，量化私募开始聚焦科技创新行业，或布局相关产品，带来良好的经济效益和社会影响。首先是拓宽了量化策略类型，其次可以丰富策略构建的底层架构板块，同时也为科技行业的相关上市公司提供了更多的资金来源，有助于增强金融服务实体经济的能力。

大岩资本也说，聚焦科技创新行业或布局主题类产品很好的将量化投资和主观投资相结合，各自取长补短，是非常好的投资理念。星阔投资也认为，对于细分行业和主题的投资策略，能够有效补充现有的资产配置工具，也为投资者带来了更多选择。前提是要做出比较好的超额收益。

不过由于风格集中、容量等情况，也有私募表示科技板块目前并不是量化的主流选择，可能更适合公募基金。黑翼资产表示，科创板成立四年，已经聚集了一批高质量的“硬科技”企业，成交活跃度不断提升。而300指增、500指增的赛道交易量相对拥挤，布局科创相关的指增增强策略，一方面开辟了新的指增赛道，另一方面可以支持科创领域发展。但这种主题类指增产品策略容量有限，更适合公募基金。

沪上某百亿量化私募表示，因为行业或主题类ETF相较于宽基规模指数来说，一般股票数量较少，行业或风格风险过于集中，量化策略在构建持仓时受到的约束较大，因此在其中较难获取超额收益，或者较难提升策略容量。对于专注于发行资管产品的管理人来说，对标行业或主题类ETF并不是一个主流的选择。

排排网财富合伙人项目负责人孙恩祥也表示，选择布局主题类产品存在两面性：一方面，聚焦于单独板块，大幅暴露行业风格敞口，的确能获得超额收益。市场目前参与主题类基金的多为主观多头策略，量化机构参与较少。另一方面，单独行业存在一定的周期性和局限性，因此需要更深度的基本面研究；而且长期来看，较难获得稳定的超额收益。现有主题类产品业绩整体不及成本较低的行业ETF。

量化日益“内卷”

竞争的核心在于人才

量化投资领域竞争也日趋激烈，如何开发更适合投资者需求的产品，怎么样提升竞争力，也成为量化私募思考的问题。

黑翼资产表示，除了2000指增，重点还是希望放在不对标任何指数的全市场量化选股产品线。这类产品放宽了行业、风格、基准的约束，策略模型只需要根据个股阿尔法和个股流动性来捕捉强势个股，灵活构建股票组合，自由度和灵活度更高。未来全市场量化选股会成为管理人的布局重点。

盛冠达资产则说，公司除了主流的中证500、中证1000等宽基指数增强产品外，主要布局和研发了一些特色选股产品线，如红利指数增强产品，还有就是聚焦小市值股票的量化轮动选股产品。量化策略需要保持对市场不断的感知力和认知，能够跟上市场的变化，不断打磨和迭代自身策略的有效性。

蒙玺投资表示，在产品创新和策略创新方面，公司主要基于在低延迟细分赛道的先发优势，以及在另类数据方面的相关积累，发力指增产品，在保证策略低相关性的同时，超额收益相对稳健。星阔投资也说，公司会在未来较长时间内都专注于阿尔法策略这一品类，持续深耕阿尔法策略。致力于完善每一个环节，包括但不限于数据处理、特征挖掘、因子组合、组合优化、算法交易、AI赋能和风险控制。

汇鸿汇升投资则具体谈到融券相关策略，该公司表示，由于现在市场的券源供给不断提升，近期量化私募正在积极布局融券多空类策略，收益表现较好，客户对此类产品的需求也在逐步加大。

孙恩祥表示，为了增加策略容量、持续创造超额，量化私募在策略方向上不断进行创新，具体表现在以下几个方面：一是量化私募陆续发行了中证1000指增、对冲等产品；二是今年年初各量化私募创新性地发行了对标小市值指数的指数增强产品；三是近期发布中证2000指数后，量化私募陆续发行中证2000指增的产品。

对于量化机构之间的竞争，蒙玺投资认为，最核心的是人才与技术之间的竞争，想要保持竞争力，必须加大人才储备，不断迭代技术。王雄也表示，保证持续竞争力的核心，还是的产品的持续迭代与人才的培养。同时“用高科技、投高科技”的理念，按照一个智能科技公司来自我要求，加强研发投入和技术迭代。

宽德投资也认为，保持超额的稳定是核心，量化投资超额收益的决定因素在团队，公司始终强调人的重要性，作为一个量化团队，要有持续造血，不断地更新迭代、有新想法、新机制的能力，而这种机制背后归根结底是人。

星阔投资也表示，人才队伍的建设是非常重要的。一个团队的成功不仅仅基于当前的策略，还需要持续地吸引和培养行业精英。公司为每位研究员提供了一个完善的成长体系，确保他们的成长与公司的需求同步。

本文源自中国基金报